高盛发布研报称,对珍酒李渡(06979)给予买入评级,基于2026年预期市盈率14.5倍进行折现(相对于A股平均市盈率的基准倍数给予25%的折价),得出12个月目标价为8.08港元。4月8日,该行在香港邀请了珍酒李渡的首席财务官与投资者进行交流。总体而言,管理层对近期零售需求的复苏仍持谨慎态度,同时寻求由持续高端化和区域渗透驱动的长期增长机会。 高盛主要观点如下: 近期动态 3月,管理层注意到,由于春节后存在一些补货需求,经销商的订单有所增加,但年初至今尚未观察到明显的零售需求复苏。对公司来说,春节期间的销售基数也较高。全年预期管理层仍设定营收同比持平的目标,同时期望净利率能有温和提升。从半年度来看,管理层预计2025年上半年销售额不低于2024年下半年,且2025年下半年也可能会环比有所改善。区域表现2024年,公司在贵州市场的销售额仍同比增长两位数,河南市场保持稳定,湖南市场也进展顺利,而山东市场表现略为滞后。基酒储存能力到2025年底,公司的基酒储存量将达到约12-13万吨,这将是支持长期增长的宝贵资源,潜在销售价值达400-500亿元人民币。 零售需求和运营动态 3月,由于春节后的补货需求,经销商的订单有所增加,但年初至今零售需求尚未明显复苏。自2024年6月以来,需求疲软的态势一直持续,管理层认为目前行业内经销商的信心依然较低。因此,公司不打算给渠道施加太大压力,并严格控制渠道返利,以保持批发价格基本稳定,包括自去年起暂停消费者扫码领红包活动。今年,公司还将逐步开拓宴会市场,可能会借助珍10产品。 2025年展望 管理层期望实现半年度环比改善,预计2025年上半年销售额不低于2024年下半年,2025年下半年大概率也将保持基本稳定或有所改善。2025年全年,管理层仍目标营收同比持平,净利率温和提升。高端白酒部门仍将追求双位数的销售增长,李渡品牌将在2025年继续成为增长驱动力。据管理层称,如果地方政府债务问题在全年能取得更多积极进展,刺激商业活动恢复,公司将有更大的增长空间。管理层表示2025年的员工持股计划(ESOP)尚未确定。区域重点公司将继续聚焦五大重点区域市场。2024年,公司在贵州市场的销售额同比增长两位数,河南市场保持稳定,湖南市场进展顺利,山东市场表现略为滞后。广东也是高端白酒和珍30产品线主要聚焦的关键市场。 产能和资本支出 到2025年底,公司的基酒储存量将达到约12-13万吨。若按照2024年珍酒的平均售价(即约36.5万元/吨)计算,潜在销售总值可达400-500亿元人民币。展望未来,管理层预计从2027年起资本支出将逐渐减少。 主要风险:白酒行业的监管风险可能对业务产生不利影响;竞争加剧可能会降低盈利能力;宏观经济和行业的不确定性可能导致渠道去库存和批发价格下跌;主要生产区域的环境污染和潜在自然灾害可能带来经营风险;存在潜在的利益冲突。
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