发布时间:2025-05-12 19:58:39 分类:公司动态 浏览:

2024年,三生国健(688336.SH)交出了一份营收、净利润双增的成绩单:营业收入同比增长17.70%至11.94亿元,归母净利润同比暴涨139.15%至7.05亿元。然而,这份看似光鲜的年报背后,隐忧已然浮现——核心产品集采压力持续加码,剥离非核心业务的“断臂求生”策略埋下长期风险,经营活动现金流净额同比下滑超三成。这家自免赛道龙头企业的未来,正面临关键考验。 核心产品承压:集采扩面与市场份额萎缩的双重挑战 作为三生国健的“现金牛”,益赛普在2024年虽通过剂型升级和渠道拓展稳住了销售规模,但其价格在20多个省份集采落地的冲击下持续走低。数据显示,益赛普的市场占有率已从2016年的40.14%降至2022年的27.00%,而竞争对手如阿达木单抗生物类似药、托法替布仿制药等十余款新药仍在加速涌入市场。中泰证券研报直言,2025年公司归母净利润或同比骤降57.42%,主因之一便是集采导致的利润空间压缩。 尽管公司强调“以量换利”,但现金流数据已亮起黄灯:2024年经营活动现金流净额为2.81亿元,同比减少32.48%。三生国健坦言,研发投入和运营成本攀升是主因。若未来无法通过成本优化对冲集采降价影响,核心产品的盈利韧性将面临更大考验。 “断臂”增厚业绩背后:管线单一化风险暗藏 为聚焦自免领域,三生国健自2023年起连续剥离肿瘤、眼科管线。然而,这一策略的代价是管线过度集中于自免赛道。目前,公司仅依靠益赛普、健尼哌、赛普汀三款上市产品支撑业绩,且后两者市场表现平平。 行业观察人士指出,自免领域虽前景广阔(预计2030年中国市场规模达199亿美元),但研发周期长、靶点机制复杂,新药上市难度远高于仿制药。若未来核心产品未能突破同质化竞争,或后续管线研发不及预期,公司将面临增长动能不足的风险。财报数据也印证了这一隐忧:2024年扣非净利润仅2.46亿元,同比增速18.99%,远低于归母净利润增幅,说明主业盈利能力尚未真正突破。 短期输血难解长期焦虑:研发与商业化如何平衡? 三生国健的“瘦身”策略虽缓解了短期资金压力,但其研发投入强度仍显不足。2024年,公司未披露具体研发费用,但年报提到“研发项目快速推进导致成本增加”。对比同行,百奥泰、君实生物等企业的研发费用率常年保持在40%以上,而三生国健的研发管线中仅个别自免项目进入临床阶段,后续创新力存疑。 此外,公司对关联方沈阳三生的依赖加深,或埋下治理隐患。2023年至今,三生国健向沈阳三生授权的管线均处于早期阶段,交易定价合理性及利益分配机制尚未经受市场检验。若未来关联交易占比过高,可能影响投资者信心。 结语:自免赛道能否撑起下一个十年? 三生国健的转型折射出中国创新药企的典型困境:在集采常态化与资本寒冬下,收缩战线、聚焦核心成为生存法则。然而,当“断臂求生”变为“单腿狂奔”,企业需回答更尖锐的问题——如何在不依赖非经常性收益的情况下实现可持续增长?如何构建差异化的管线护城河? 本文结合AI工具生成

三生国健年报亮眼背后:集采利剑高悬,“断臂”能否撑起自免单腿狂奔?
三生国健年报亮眼背后:集采利剑高悬,“断臂”能否撑起自免单腿狂奔?

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