　　来源：Talk of Carlyler 很认真地看完了恒瑞医药2024年年报。从财务报表角度看，恒瑞医药似乎又重新回到了高增长的道路了。但读完年报，感觉这家曾经的药茅似乎已经不学好了。一、财务数据亮瞎眼 20%多的营业收入增长，接近50%的净利润及扣非净利润增长，还有一直比较清爽的财务报表，优异的现金流入，从各方面看，数据绝对是亮瞎眼了。二、信息披露有保留 19个创新药，138亿元创新药收入，这么优异的成绩，也没见披露各个创新药收入具体多少。好几年前就开始选择性不说了。之前不说可以理解，毕竟也就那么几个创新药。现在都大号2位数创新药了，100多亿的销售收入呢，还是不说。单个产品不说，可以学习复星医药吧，披露下过亿产品数量以及过亿产品销售分段数据总可以吧？总之搞不清楚产品数据。三、研发管线多、国际市场上市产品少年报披露公司8项产品处于NDA阶段，24项三期、27项二期、26项一期。25-27年预计要上市47项创新药/适应症。可以说，目前市场上有点热门靶点，恒瑞医药都有产品在临床。但是让我很费解的是，这家宣称植根中国、全球领先的创新药企，19个1类创新药至今没有一个在国际主流市场上市。PD-1在美国已经递交上市申请，仍在答复FDA之中。我大概数了下，在研创新药2个产品/适应症在海外递交上市申请，5个处于三期，2个处于二期，7个处于一期。全球领先的药企至今还没有创新药在国际上市。相反，那家被市场骂得满头包的在投资里面医药研发搞得最好，在医药里面投资干得最溜的公司，已经好几个创新药在海外上市了，而且不少药品上来就是国际多中心临床。但这家全球领先的药企，绝大部分都在国内临床。专注国内不是不好，但老实讲，鉴于国内医药的大生态环境，药企药物没在主流市场上市，获得主流市场认可，这个产品创新度及产品成色，还是不得不让戒慎恐惧的。所以，没有产品在国际多中心临床、上市的公司，心里还是没底。从这个角度看，百济神州，这家研发狂魔的研发创新精神还是值得尊重的。只可惜，太依靠单一的产品，目前其它产品的上市以及销售还跟不上来，再者公司还未盈利，还没有造血功能，外加估值贼贵，只好观望了。四、研发投入搞起资本化好的不学，专学坏的。投资公司搞资本化，这家研发见长的化工厂也开始干这样的事情了。除了研发资本化，还学人玩投资。你看吧，对外授权一个产品，还要捞人家19%的股权。国内还投了几家上市公司。看来坏的东西是会传染的。

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