作者 | 张维鑫中信建投期货研究发展部研究助理 | 虞璐彦中信建投期货研究发展部本报告完成时间 | 2025年4月7日摘要有色金属作为典型的顺周期商品，对全球制造业活动敏感度极高。开年以来我们维持对铜价的谨慎、长期看涨，强调利多在前、风险靠后的战略意识，3月下旬针对性铜进口征收25%的关税几乎已被充分交易，美铜溢价由17%已向10%以内范围回归。4月中美正式进入关税博弈，前期未被充分计价的全球广泛性的关税威胁与各国反制将是二季度交易重点，交易风格的快速切换给高估值的铜价重击。对于兼具商品与金融属性的铜而言，其价格对贸易政策敏感度最高。当前国内政策以针对性对冲外部施压为主，因此主线依然是广泛性关税政策如何实施。若对等关税温和，则铜价有望抵抗式回调甚至企稳。若全球贸易摩擦升级引发衰退，铜价或将复刻2022年6月需求估值双杀局面，接下来铜价将面临更多重下跌压力。重点关注中美贸易博弈进展。操作策略：单边，前空逢低可逐步减仓，轻仓持有（沪铜月报3月31日策略）。期权，双买期权可继续持有（沪铜月报3月31日策略）。现货，按需采购基础上可逐步增加采购量，若触发7万以下，可考虑建立远期原料库存。风险提示：警惕美国关税落地超预期温和正文一、行情综述 4月铜价暴跌，LME铜自近9800美元高位跌超10%摸低8100美元后技术性反弹至9000美金一线附近，COMEX铜自历史高位跌近13%至4.4美元/磅，较伦铜溢价约8%。清明假期后沪铜补跌，但因7%跌停板限制，运行至73640-75500元区间。本轮暴跌主要由特朗普宣布全球对等关税后、中方关税反制引发，市场衰退担忧加剧。CFTC报告显示，节前COMEX1号铜非商业持仓总量、净多持仓量低于去年同期，海外机构看多意愿并不集中。二、关税风险涌现，估值迎来下修全球性的对等关税短期会带来国际贸易的割裂、有色贸易的碎片化。4月2日，特朗普宣布国家紧急状态，全面征收关税，设10%“最低基准关税”，于美东时间4月5日凌晨0时01分生效，对同美贸易逆差大国征收的更高对等关税于于美东时间4月9日凌晨0时01分生效，钢铝、汽车、金条、铜、药品、半导体和木材制品不受对等关税影响，25%的汽车关税于4月3日生效。美国政府对中国输美商品征收“对等关税”引发中方关税反制，国务院关税税则委员会宣布自4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品在现行适用关税税率基础上加征34%关税，对于政策落地前货物已从启运地启运的，在5月13日前进口的，不加征规定关税。受关税扰动负面冲击，打破各国贸易顺差的稳定性，各贸易顺差国出口受挫，受出口关税封锁的企业利润蒸发、订单国际化转移，甚至减少，由此引发各国贸易政策反制的不确定性，全球需求前景面临下行压力。长期来看，对等关税或将引发有色商品的分化，对于基本面供给约束更强的铜、锡而言，价格韧性提供一定的缓冲垫，但对于供需稍弱的有色商品，跌势或相对靠前。特朗普对等关税政策对有色金属市场带来的利空冲击主要与需求预期有关，在当前美国制造业PMI跌破荣枯线的背景下，若推高关税抬升原材料成本，或将进一步削弱商品消费预期。美国3月ISM服务业PMI意外创九个月新低，订单增长放缓，就业重挫，价格指数仍处高位。4月1日美国3月ISM制造业PMI指数今年首次出现萎缩，价格指数飙升，创2022年6月以来的新高，与此同时，工厂订单和就业均低迷，凸显特朗普关税对美国经济的影响。就业市场维持降温趋势，美国3月非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人，但失业率由4.1%抬升至4.2%。三、需求预期占主导，供给约束更靠后关税带来的需求预期下修后，本就偏淡的消费雪上加霜。 2023年来因矿冶矛盾，TC暴跌引发了减产讨论，成为了铜价走强的重要支撑，然而与此同时下游需求的走软令全球铜库存不断抬升。至2025年4月3日，全球铜库存高达至65万吨，其中境内铜库存维持在约35万吨高位，3月末至4月末为国内铜去库平台期，境外库存因针对性关税预期回落也开始恢复增长，尤其COMEX库存铜延续去库0.92万吨至22.46万吨，COMEX铜库存几乎持平于8.47万吨。老生常谈的长线供给约束来自于绝对低位7000美金的价格支撑。路孚特2024Q1全球铜矿山C1为5781美元，现金成本为7100美金；Woodmac2024年全球铜矿现金成本90分位数约5700美金；我们计算认为，全球62座重要的铜矿山加权C1为5883美金，总现金成本为6934美金，较当前的8800美金仍有距离。四、政治博弈下的参考策略有色金属作为典型的顺周期商品，对全球制造业活动敏感度极高。针对性铜进口25%关税几乎已被充分交易，需求强现实——囤货热降温，LME铜去化斜率放缓，美铜溢价由17%已向10%以内范围回归。前期未被充分计价的全球广泛性的关税威胁与博弈将是二季度交易重点。对于兼具商品与金融属性的铜而言，其价格对贸易政策敏感度最高。若对等关税政策有望缓和，则铜价有望企稳。但若全球贸易摩擦升级引发衰退，铜价或将复刻2022年加息周期中需求估值双杀局面。结合当前国内政策以针对性对冲外部施压为主，预计接下来铜价面临较大的下跌压力，重点关注中美贸易博弈进展。分析师：张维鑫期货交易咨询从业信息：Z0015332 电话：023-81157296 研究助理：虞璐彦期货从业信息：F03124195

哈尔滨理工大学副校长陈庆国接受审查调查

「活动」MageyydsyidingNb25

31.61MB

版本V76.9.15

下载APK 高速下载

下载不带套能坚持60分安装你想要的应用更方便更快捷发现更多

02%好评(87307人)

详细信息

软件大小: 13315.66413MB
最后更新: 2025-05-10 05:05:44
最新版本: V7.58609.8
文件格式: apk
应用分类:ios-Android 嗯…啊网站
使用语言: 中文
: 需要联网
系统要求: 8.22861以上

应用介绍

一，tiktok上发无罩跳舞id，无人区7高清免费完整版
二，igao给爱加点料，迪丽热巴❌半🔞身照㊙️
三，正能量网站www正能量你懂我的意思，精彩r站点中国
四，????黄品汇，大秀一对一视频聊天app
五，曰皮全部过程视频免费高清，山东浩浩激啪夜场男模三人行
六，林志玲喜❌欢穿丁🔞字裤㊙️,一个男人和一个女人，男人和女人日皮的软件
七，我一边做饭一边被躁了怎么办
【联系我们】
客服热线：134-2881-646

加载更多

版本更新

V5.9.29

ysl蜜桃86永久

西藏森林夏明勇

MOSFET裸片

85695.45MB

109好评

抖音国际版
我爱❌你翻译成🔞日文㊙️

HDX❌XXX女🔞同漫画网站㊙️

05223.42MB

142232好评

夫妻坐爱
东北熟女之惑小说完整版

霍雨浩被扒❌开腿🔞用㊙️震蛋器打烂小说

13.92MB

310好评

啊～啊怎么流这么多视频
A级片极黄

男❌人爱你的十个🔞层次㊙️

53.75MB

277好评

蔚蓝❌档案打屁🔞股丨v㊙️k
秘❌密🔞入口导航地扯发布㊙️页

幸福的一家1—5小说全文

71.08MB

706好评

❌王者镜裸体被🔞挠㊙️尿孔的小说
人人揉人人?人人射人人摸

一个?B两个在上面9X

83.89MB

339好评

18款软件app下载安装2021
林志玲❌真空🔞露凸㊙️点

肉❌丝祙🔞做㊙️爰A片

23.59MB

100好评

蝴蝶批
yp❌:🔞请牢记㊙️此

极❌品大乳🔞美女爆乳裸体秘㊙️书

50.94MB

920好评

舞蹈拨❌开丁字裤🔞揉㊙️捏h
插老太太逼

亚洲100看e黄禁用免费

83.80MB

566好评

XXMYAO无码国产❌在🔞线观㊙️看
天天曰天天爽

扒开❌宁荣荣裆部🔞猛烈进去游㊙️戏网站

83.21MB

758好评

博❌雅1V3榜一大视频免费播放🔞图㊙️片
越南乱强伦乂乄乄乄乄

国产精选一区

89.87MB

8556好评

丁程鑫被❌严浩翔c🔞到㊙️尿
jiZZri本护士水好多

9 1制片A L

24.89MB

638好评

А√天堂WWW在线А√天堂资源
我一边做饭一边被躁了视频

❌肉色变态蕾丝超薄开档🔞连身袜㊙️

65.79MB

745好评

香蕉丝瓜榴❌莲草莓18岁🔞能㊙️吃吗
嫩叶草满18点此进

光❌PP脱🔞裤子趴下打屁㊙️股漫画

54.63MB

757好评

双人床上剧烈运动打扑克外国
男朋友伸进❌内🔞衣㊙️摸你胸

嫩草含羞草未满十八

57.85MB

682好评

ri本卡1卡2 卡3卡精
夫妇联欢会回不去的夜晚

原神外网黄化网www

24.86MB

358好评

日产欧产美韩系区别
一逼综合网

❌柳州莫🔞菁囗交全㊙️套无删减视频

13.83MB

313好评

丰满岳乱一区二区三区
宝宝坐下握住它

韩国顶级绝论推理片

84.29MB

217好评

❌新视🔞觉6080高清电视剧㊙️
二十五岁的女子高中生未增删带翻译樱花

爸妈儿女换着来

45.06MB

731好评

免费45分钟两个人视频
父亲每个星期都要我的bb

c逼网站免费下载

10.77MB

188好评

贺峻霖含着严浩翔的❌小小🔞严㊙️
成品片a免费视频网站

91传媒制片厂制作传媒3.12

44.92MB

362好评

骨科1v.1多肉
在教学楼没人的地方做老师

裙子里面是野兽正版哔哩哔哩

91.78MB

209好评

黎❌深×你双腿大开污污🔞高H㊙️
免费深夜10看e黄禁用免费

九儿现场版视频

30.07MB

909好评

露脸对白不带套在线播放
国产人妻被粗大爽ⅩXOO

做爰猛烈叫床❌揉捏奶🔞在线观㊙️看

30.39MB

546好评

欧美伦理剧
CHINESE小鲜肉G?ay

果冻传某袁可妮

29.56MB

122好评

老司机看黄e禁用入口
❌雾子同人🔞漫画无删㊙️减版

2025年三片日剧

70.28MB

452好评

一个在下一个在上面靠
tobu美国100 title="绿野仙踪森林入口" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

5一8岁小幼稚免费仙踪 ...

免费真人夫妻生活麦片

详情
吃一顿饭做一次爱 title="疯狂做爰XXXⅩ高潮对白小说" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

ya洲国产一区二区精品专区发布

免费本二本三本

详情
含❌着摄🔞政王的紫根㊙️上朝H title="怎么玩自己的坤巴舒服到哭" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

三区视频一区

亚❌洲精品乱🔞码久久㊙️久久久动漫

详情