银行打破“刻板印象”、相对频繁借用更高利息的贷款，源于当地港元流动性偏紧已持续数月，这也因此被认为是香港股市持续升温的重要标志文|《财经》特派香港记者焦建编辑|苏琦随着股市升温，中国香港特区金融市场整体活跃度提升，当地银行业近日频频显出“钱紧”现象。所谓“钱紧”或“缺钱”，其实是一种通俗化的表达。在技术层面上，指随着港元流动性短期需求增加，当地银行开始频繁使用贴现窗这一工具：2月18日，香港金融管理局通过贴现窗借出55亿元（港币，下同）；3月18日，当地银行于前日再次借取了20亿元。类似现象从2月初开始，这也是本轮“钱紧”被认为主要与港股市场走高有关的主要原因。随着港股市场接连数月跑赢全球大市，导致香港银行间流动性减少。按金管局数据：从年初至3月21日，虽不足一季，其通过贴现窗借出资金总额，已达148亿元左右。这创下了二十多年来当地该类工具使用的最高纪录。上一次出现类似现象，还是在1999年第一季，总额为155亿元左右。所谓贴现窗，在中国香港语境中，指金管局为银行日终结算时提供的一种窗口（每日下午五点半至六点半之间），方便当地银行以外汇基金票据或债券作为抵押借取隔夜港元流动资金，用以进行周转或进行银行同业结算。中国内地的商业银行，则往往用银行承兑票据、国库券等作为抵押从央行借入资金。1998年起，香港金管局引入贴现窗机制。因种种因素，当地银行此前并不积极使用这一工具。图为金管局所在的中环国际金融中心。摄/焦建作为中国香港特区实质上的中央银行机构，金管局是当地所有银行借款的最后支柱。事实上，自从接手当地的银行同业结算系统后，金管局于1992年设立流动资金调节机制。从1998年9月起，该机制由贴现窗取代，一直运用至今。在此之前，对相关银行使用贴现窗，当地金融市场人士往往会产生一些标签化的印象，所以当地银行一般不太愿意使用这一政策工具。一旦出现资金缺口，一般会首先选择与银行同业进行拆借。在这一同业拆借过程中产生的利率，就是当地银行同业拆息，即所谓HIBOR（Hong Kong Interbank Offered Rate）。在贴现窗中，金管局向银行收取的利率，则为“贴现率”，其是采用“基本利率”计算。而基本利率则根据透明公式计算得出，即当前美国联邦基金利率目标区间下限加50基点，或隔夜及1个月香港银行同业拆息的5天移动平均数的平均值，以较高者为准。 3月20日，在美联储宣布维持联邦基金利率4.25厘至4.5厘不变后，金管局亦维持贴现窗基本利率4.75厘不变。综合来看，前述HIBOR往往低于基本利率，所以贴现窗不是当地银行最主要的流动资金拆借来源，只是借代品。银行打破“刻板印象”、频繁借用相对更高利息的贷款，意味着当地的港元流动性偏紧已持续数月，这也因此被认为是当地股市火热的一个重要标志之一。在其背后，是香港股票结算需求的增加、保证金融资活动的增加等现象。其中也存在一系列微观传导机制：首先，当中国内地和海外的投资者购买中国香港股票时，需将其持有的外汇转换为当地货币，这会促使当地银行在货币市场上为其客户寻求更多现金，导致融资成本飙升，这源于并非当地所有银行都有无限的交易限度；其次，股市畅旺，除直接增加港元支付结算需求，还会促使股票经纪预先拆入更多的港元以应付未来股票交易的需求，同样会积极推动港元拆息上升。按照当地金融界的一般看法，香港银行间流动性减少，是由对香港股票的需求推动的。随着香港股市势头持续走高，港币“流动性”可能会在短期内保持紧张。目前当地银行体系总结余不足450亿元，在货币供应量不变情况下，若港元资金需求增加，再叠加季结、半年结或年结等因素，流动性拉紧会更为明显。一系列相关现象因此出现：首先，在后续走势方面，按照中信建投近日预计：2025年下半年中国内地的经济内生增长动能逐步修复，地产下行周期逐步见底，恒生科技作为内需相关的核心资产之一，有望迎来盈利预期修复下的贝塔行情。其次，随着港币流动性因股市等因素出现偏紧，当地的离岸市场人民币拆借利率也出现上涨，这也被认为是释放出一定信号。以3月17日为例：离岸市场人民币拆借利率上涨，隔夜离岸人民币香港同业拆借利率（CNY HIBOR）迅速上涨41个基点，至2.038%，创下自2月20日以来最高值。这被普遍认为反映了海外资本对离岸市场人民币需求持续升温，即随着海外基金酝酿加仓A股与港股，带动离岸人民币兑换需求持续增加。近日，几家外资机构分别发表报告指出：外国投资者对重投中国市场感兴趣，且对中国企业及宏观经济环境的看法变得较为乐观。最后，希望在香港购房的本地及外来人士正在关注的，则是目前当地机构层面的“钱紧”会不会进一步传导，出现在银行零售层面，带来存贷息率的调整。 3月18日，香港金管局公布2025年2月底的综合利率显示：反映当地银行平均资金成本的综合利率在2月底为2.09%，较1月底的2.16%下跌7个基点。从微观角度来看，这意味着银行会依照自身资金成本结构及其他有关考虑，决定调整存贷息率的时机及幅度。

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