【玉米】上周玉米偏弱运行，5月合约跌破2300以下，短期显示出上行乏力的状态。原因或在于，基本面利多有所兑现，市场减仓为主。现货价格大稳小动，整体表现坚挺。基本面上，目前全国售粮进度达到84%，去年同期74%，基层粮源基本转移至贸易环节，供应压力同比降低。与此同时，本年度产需存在缺口，需要依托谷物替代补足缺口，但自去年9月以来，谷物进口受到限制，进口粮逐步降低，今年1-2月进口粮食1736万吨，同比减少35.2%。从具体品种来看，除大豆和大米之外，2月份其他粮食品种进口数量均大幅降低，其中小麦和玉米进口量较去年同期分别暴减96%和97%。由此来看，在年度缺口支撑下玉米供需略显紧张，玉米中长期来看底部支撑鲜明，近期中储粮增储规模大于拍卖规模，预计将支撑行情，在未来时间段依旧面临青黄不接的时期，预计仍有上行空间。不过，港口库存偏高，其中北港库存为507.6万吨，同比增加253.4万吨，增幅达到100%，广东港内贸玉米库存189万吨，同比增加168.7万吨。需求端，一是随着原料价格上涨，深加工企业开机率上涨乏力，深加工开机率为64.95%，低于去年同期68.78%，周环比也有所降低，深加工企业玉米库存出现同比降低的格局。二是养殖端存栏稳步增加，饲料需求预期增加，饲料企业玉米库存天数也随之增加，目前已经达到32.96天，去年同期仅为30.11天，而后续在玉米价格偏强运行与生猪价格偏弱背景下，利润收缩，预计采购玉米或趋于谨慎。整体来看，近期市场利多情绪反应在盘面，需求端显示动能有所补足，短期行情需要调整，以等待时间换空间，激进者仍可布局远月主力多单。仅供参考。【蛋白粕】上周两粕大幅震荡偏弱，豆粕主力合约上行承压，盘中冲高至2935后再度回落，菜粕跌幅更大，则在关税消息发酵后，利多情绪兑现，回补跳空缺口，上周五跌破了2600。整体来看，菜粕回落回补跳空缺口，并带动豆粕回调，而大豆逐步到港，引导豆粕价格与基差回落也导致菜粕性价比降低。基本面上，短期豆粕供应略显紧张，目前大豆港口库存330.13万吨，压榨长大豆库存316.8万吨，同比处于近年低位。不过油厂已经提前备好库存，目前压榨厂库存68万吨，而去年同期仅53万吨。近期油厂豆粕市场成交逐步降低，引导现货价格回落，基差收窄。中期来看，巴西大豆逐步集中到港，届时豆粕价格仍以承压为主，市场预期4月下旬巴西大豆逐步到港，现货或继续承压偏弱，并施压期货。对于菜粕前期中国对加拿大关税措施带来的菜粕利多效应基本兑现，目前行情回归至菜粕高库存的基本面。目前国内菜籽空窗期，但在5-6月份收获背景下，进口影响略显薄弱。菜籽库存同比略高，目前38.8万吨，去年同期31万吨左右，由于中加关系不确定影响，菜籽压榨开机率同比降低，后续菜籽压榨菜粕库存积累有限。菜粕方面，港口菜粕库存65万吨，去年同期仅为22.8万吨，处于近年高位。因此，在利多情绪兑现后，短期菜粕或受高库存压制，近月合约或承压运行。整体而言，中短期豆粕承压，后续需关注国际贸易走向与大豆到港节奏。菜粕市场降温后，以震荡偏弱为主，短期下方仍有一定的下跌空间，后续需持续关注中加贸易关系走向。仅供参考。【生猪】上周在标猪价格相对坚挺，基差修复带动下，生猪期货偏强运行，期货主力5月合约价格一度上涨至13785，但后半周上行动能不足，出现回落，最低回落至13335。基本面上，农业农村部数据显示，2025年1月能繁母猪存栏4062万头，连续两个月环比降低，但自从2024年5月至11月，能繁母猪存栏均以增加为主，按照10个月周期推算，截至今年9月之前生猪供应将稳步增加，供应将依旧充裕。因此，在无特殊事件影响下，中长期生猪价格并不具备大幅上涨的基础。与此同时，存栏结构方面可以看到7-49公斤、90-140公斤占比分别为34.04%、35.05%，小猪与待出栏标猪、肥猪占比较高，意味着现在或者4-6个月后的出栏压力犹在。其中也包含了对于仔猪补栏旺季的预期，即中期供应压力犹在。近期来看，生猪供应充裕，屠宰企业收猪不难。但屠宰企业陷入亏损以及消费淡季施压，屠企采购积极性较低。其中毛白价差由3月初的4.52元/公斤降至4.21元/公斤，屠宰企业利润自2月中旬开始进入亏损，截至目前亏损幅度为26元/头。后续，屠企利润走弱或使得采购积极性继续走低，而消费淡季背景下，标猪现货价格仍有进一步走弱的空间，不排除下跌幅加快的可能性。整体来看，后期在集团压栏背景下，出栏计划不及预期，短期标猪价格或继续表现相对坚挺。与此同时，二育预期以及仔猪补栏旺季仍对猪价存在支撑。但是，一是屠企亏损需求寡淡，二是3月后续出栏计划执行，三是仔猪补栏积极性要求标肥价差维持高位，都在表明未来猪价向下的可能性较大。后续仍或以承压偏弱运行为主，空单可继续持有。仅供参考。免责声明本报告基于已公开的信息编制，我们力求报告内容客观、公正、准确，但不保证信息的绝对准确和完整。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成个人投资建议。投资者应当充分考虑自身投资经历及习惯、风险承受能力等实际情况，并完整理解和使用本报告内容，不能依靠本报告以取代独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。长安期货有限公司版权所有并保留一切权利。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长安期货投资咨询部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

摩根大通：关税政策逐渐明朗应停止逢高卖出美股

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