eVTOL即电动垂直起降飞行器，多项性能优势明显电动垂直起降飞行器（eVTOL）区别于常规飞机的主要技术特点包括可以实现垂直起降、采用分布式电力推进以及运用全电/混合动力技术。得益于电动机、电池和自动化技术的发展，与常规直升机相比，eVTOL更加低碳环保、噪声更低、自动化等级更高，并由此产生了运行成本低、安全性和可靠性高的优势。随着城市空中交通的兴起，引起了eVTOL的研制热潮。顶层设计下适航审定加快，eVTOL商业化有望加速2023年12月中央经济工作会议提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。首次将“低空经济”列入战略性新兴产业，并且中央及各地方政府出台了一系列相应政策与之呼应。2024年12月25日，国家发改委牵头交通、民航、工信、公安等多部门，宣布低空经济司正式挂牌成立，这是我国低空经济发展的关键里程碑，对低空经济各领域发展意义深远。据不完全统计，超 20 多个省（自治区、直辖市）将“低空经济”有关内容写入当地的2024年政府工作报告。我们认为，政策支持+法规逐步完善的情况下，eVTOL适航审定有望加速。2023年以来，峰飞航空、沃兰特航空、御风未来、小鹏汇天、时的科技等公司均已发布代表eVTOL产品，其中亿航智能于2023年10月获得型号合格证（TC），12月获得标准适航证（AC），2024年4月获得生产许可证（PC），这三证均为全球首张，意味着亿航智能的eVTOL产业进入量产阶段。应用场景丰富，eVTOL市场空间广阔eVTOL按种类和应用场景可以分为监察飞行器、载货飞行器、载人飞行器三大类，以及由此衍生出的各类支持性服务。不同用途飞行器在产品研发、制造、认证等环节具有完全不同的要求与标准。我们认为，从中期维度看：载人飞行器应用场景有旅游观光、城市客运（UAM）、区域客运（RAM）、紧急救援、消防救援等。载货飞行器需求仍以工业级无人机为主，考虑性价比，预计eVTOL应用场景有限。根据我们的测算，预计到2030年，中期维度看eVTOL市场规模为1079.1亿元，其中旅游观光、载人通航、消防救援、紧急救援市场分别为72.0/704.0/95.6/207.5亿元。投资建议建议关注：1）万丰奥威：通航飞机全球领先，eVTOL进展值得期待；2）卧龙电驱：国内电机龙头，积极推进eVTOL产品研发；3）英博尔：深耕新能源汽车动力系统领域，起步于与亿航智能合作；4）宗申动力：国内中小型动力领航者，民营航发创新型企业；5）宁德时代：全球电池企业龙头，凝聚态电池有望打造航空级产品标杆。风险提示eVTOL技术进展和成本下降不及预期的风险、低空管制配套政策和能力不及预期的风险、适航认证进展不及预期的风险。目录一、eVTOL：低空发展核心载体，商业化有望加速 3 1.eVTOL即电动垂直起降飞行器，多项性能优势明显 3 2.eVTOL机型丰富，复合翼和倾转旋翼构型为发展主线 4 3.eVTOL整机包含六大子系统，电池及动力系统成本占比高 6 4．顶层设计下适航审定加快，eVTOL商业化有望加速 7 二、应用场景丰富，eVTOL市场空间广阔 10 1.eVTOL应用场景丰富，载人场景覆盖多领域 10 2．eVTOL市场空间广阔，中期有望实现千亿规模 11 三、投资建议 14 四、风险提示 15 图表目录图1：不同里程下，eVTOL与火车、汽车和飞机耗时对比 3 图2：eVTOL在综合用时、碳排放、私密性、舒适性等方面具有较为明显的优势 4 图3：eVTOL运营成本有望将至直升机的1/5 4 图4：eVTOL主要构型分类 5 图5：eVTOL产业链梳理 7 图6：eVTOL成本构成 7 图7：地方政府高度重视低空经济产业发展 8 图8：全球eVTOL商业化时间表与主要玩家 9 图9：eVTOL应用场景 10 图10：eVTOL主要客群与应用场景 11 表1：eVTOL主要构型优缺点 5 表2：国内eVTOL厂商产品进展 9 表3：eVTOL市场空间测算 11 表4：相关公司万得一致盈利预测 14 一、eVTOL：低空发展核心载体，商业化有望加速 1．eVTOL即电动垂直起降飞行器，多项性能优势明显 eVTOL即电动垂直起降飞行器，是低空领域的新型飞行器，潜在市场潜力大。电动垂直起降飞行器（Electric Vertical Takeoff and Landing，eVTOL）区别于常规飞机的主要技术特点包括可以实现垂直起降、采用分布式电力推进以及运用全电/混合动力技术。得益于电动机、电池和自动化技术的发展，与常规直升机相比，eVTOL更加低碳环保、噪声更低、自动化等级更高，并由此产生了运行成本低、安全性和可靠性高的优势。随着城市空中交通（Urban Air Mobility，UAM）的兴起，引起了eVTOL的研制热潮。安全可靠eVTOL用电池代替燃油箱、用电机代替发动机、用旋翼取代螺旋桨，采用分布式动力系统、自动避障、自主驾驶、敏捷机动以及冗余配置、应急恢复等技术，或配备整机降落伞，大幅提升了飞行安全性。同时，电气化的eVTOL简化了传统动力及传动复杂的机械结构，突破了传统构型的限制，运行过程更加可靠。绿色环保eVTOL绿色环保性能主要体现为采用新能源应用的DEP系统与降噪技术。eVTOL可以减少城市内的交通拥堵以及对化石燃料的依赖，符合碳中和、碳达峰的航空交通未来趋势。同时，eVTOL噪音小的优点将使其尽可能地飞到社区中心，延长eVTOL在城市内的运行时间。提效省时与汽车/火车相比，eVTOL出行效率更高，保时捷管理咨询测算路程在50-400km之间时eVTOL耗时将显著缩短。图1：不同里程下，eVTOL与火车、汽车和飞机耗时对比资料来源：保时捷管理咨询，源达信息证券研究所根据保时捷管理咨询数据，以上海-苏州约80-90km的中短途出行为例，与汽车、高铁等相比，eVTOL高效便捷；与直升机相比，eVTOL具有明显的成本和环保优势。图2：eVTOL在综合用时、碳排放、私密性、舒适性等方面具有较为明显的优势资料来源：保时捷管理咨询，源达信息证券研究所运营经济与直升机相比，电动化使得eVTOL的整机、运维成本大幅降低，叠加更低的人工（自动驾驶）、场地成本，麦肯锡预测eVTOL规模化运营后成本将降至0.5-2.5美元/座/英里，约为直升机成本的1/5。图3：eVTOL运营成本有望将至直升机的1/5资料来源：麦肯锡咨询，源达信息证券研究所 2．eVTOL机型丰富，复合翼和倾转旋翼构型为发展主线 eVTOL的技术路线可分为多旋翼型、升力与巡航复合型、倾转旋翼/机翼型和倾转涵道型四大类。eVTOL的整体设计构型、机体气动性、轻量化设计等维度的差异导致了不同产品的最大航程、巡航速度、飞行高度、乘客数量与最大载荷等核心性能参数存在差别，进而带来不同eVTOL产品在运行模式、服务范围、应用场景等维度的差异。基于推进动力方式，目前在研的eVTOL项目可分为多旋翼型、升力与巡航复合型、倾转旋翼/机翼型和倾转涵道型四大类。其中后两类因飞行器可通过改变螺旋桨/机翼/涵道方向实现飞行器的起降和巡航，又称为矢量推进型。图4：eVTOL主要构型分类资料来源：保时捷管理咨询，源达信息证券研究所复合翼和倾转旋翼构型为发展主线，寻求新构型技术突破。目前eVTOL尚处于研发阶段，并不存在占全面优势的技术构型。具体技术方案选择应考虑应用场景。具体技术方案选择应考虑应用场景。从性能上看：多旋翼型不适用于长航程、航时的任务，飞行速度较慢、阻力较大，通常载重也较小（一般在600kg左右，仅有1-2座）。而大载重、长航程任务，复合翼及倾转旋翼在速度、航程等方面具有明显优势（一般可以做到2000kg，容纳4-5座）。从设计难度上看：倾转涵道>倾转旋翼>复合翼>多旋翼。目前推出申请适航的案例较多使用倾转旋翼构型和复合翼构型，较容易实现商业化。表1：eVTOL主要构型优缺点构型多旋翼复合翼倾转旋翼倾转涵道旋翼系统功能垂直起降和巡航阶段均依靠旋翼提供升力。使用独立螺旋桨分别实现垂直起降和巡航。通过改变推力方向实现垂直起降和巡航。通过改变推力方向实现垂直起降和巡航。优点1．多旋翼构型具备垂直起降能力，能够在狭小的空间内起降，不受跑道限制；2．多旋翼构型具有较高的操纵性和机动性，可以在城市中灵活飞行；3．由于多旋翼具有多个旋翼，其自稳性相对较高，可以实现稳定的飞行；4．机械结构相对简单，飞行器安全冗余度较好，技术实现难度较低。1．该构型具有高速和长航程的能力，可以实现更远距离的出行和高速巡航；2．飞行控制系统简单，产品研发技术门槛较低，研发速度更快，生产与维护成本和难度更低。1．倾转旋翼构型可以在垂直起降和水平飞行之间转换，具备较高的速度和航程；2．倾转旋翼构型既可以在城市中进行垂直起降，又可以在长距离飞行时以高速巡航，适应不同的出行需求。1．该构型具有高速和长航程的能力，可以实现更远距离的出行和高速巡航；2．相较于其他构型，该构型具有噪音低、私密性高、地面损失控制好的优点；3．相较于螺旋桨驱动的构型，该构型气动效率更高，增程潜力更大；4．涵道构型使得噪音传播具有指向性，通过在涵道内壁布置声衬降低噪音。缺点1．多旋翼构型由于需要维持多个旋翼的运转，能耗相对较高，限制了航程和续航能力；2．由于空气动力学特性的限制，多旋翼构型的速度相对较低，无法实现高速飞行；3．因开放性的螺旋桨设计，飞行器在空中飞行时给地面带来的噪音较大，一旦出现事故，对地面人员造成的伤害烈度较高，且尚无突破性解决方案。1．垂直升力系统在平飞巡航阶段是“死重”，且产生额外阻力，限制了整机有效载荷；2．推进系统动力低（死重限制的前提下）导致巡航构型的爬升率和速度较低。1．倾转机械设计和飞控系统复杂，开发风险和试飞难度大，研制风险和成本较高，需较长的开发周期和适航认证过程；2．倾转旋翼构型通常对载荷和乘员数量有一定限制，无法满足大规模运输需求。1．矢量推进的机械结构与飞行控制系统复杂度较高，产品开发与测试周期较长，投资较大。代表机型EH216-S/VoloCity峰飞盛世龙/V2000CG沃飞AE200/Joby 4SLilium JetWing资料来源：保时捷管理咨询，源达信息证券研究所 3．eVTOL整机包含六大子系统，电池及动力系统成本占比高 eVTOL的核心子系统主要包括机体、综合航电系统、飞控系统、能源系统、动力系统以及电气系统六大类。典型的eVTOL产品含有上百套设备，十多个子系统，设备间的机械、电气、通讯接口繁杂，对下游主机厂系统集成和整机研发提出了很高要求。核心子系统主要包括机体、综合航电系统、飞控系统、能源系统、动力系统以及电气系统六大类。从目前eVTOL供应链发展趋势判断，雷达与机载系统作为eVTOL的“大脑”和“眼睛”，因其技术壁垒和适航认证门槛较高，在未来相当长时间内仍需依赖传统航空航天供应商提供软硬件解决方案。图5：eVTOL产业链梳理资料来源：源达信息证券研究所 eVTOL电池及动力系统成本占比达到50%左右。eVTOL是典型的技术密集型产品，技术系统包含动力系统、能源系统、飞控系统、航空电子、整机结构等。据Lilium，eVTOL动力系统、结构和内部件、航电与飞控、能源系统、装配成本占比分别为40%、25%、20%、10%、5%。图6：eVTOL成本构成资料来源：Lilium官网，源达信息证券研究所 4．顶层设计下适航审定加快，eVTOL商业化有望加速型号合格证、生产许可证、适航证为民用航空器适航所需的“三大通行证”。根据《中华人民共和国民用航空法》和《中华人民共和国适航管理条例》规定，民用航空器的适航管理由中国民航局负责，需要对航空器的设计、生产、使用和维修，实施以确保飞行安全为目的的技术鉴定和监督。民用航空器适航需要取得3项合格证，分别是：型号合格证（TC）：任何单位或者个人设计民用航空器，应当持航空工业部对该设计项目的审核批准文件，向民航局申请型号合格证。简言之：证明设计是安全可靠的。生产许可证（PC）：任何单位或者个人生产民用航空器，应当具有必要的生产能力，并应当在获得型号合格证后，经航空工业部同意后，向民航局申请生产许可证。简言之：工厂生产的质量体系完善，生产出来的都能满足要求。适航证（AC）：按照规定生产的民用航空器，须经民航局逐一审查合格后，颁发单机适航证。简言之：飞机有合格证，自带身份证明。顶层设计下，适航审定有望加速。2023年12月中央经济工作会议提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。首次将“低空经济”列入战略性新兴产业，并且中央及各地方政府出台了一系列相应政策与之呼应。2024年12月25日，国家发改委牵头交通、民航、工信、公安等多部门，宣布低空经济司正式挂牌成立，这是我国低空经济发展的关键里程碑，对低空经济各领域发展意义深远。据不完全统计，超 20 多个省（自治区、直辖市）将“低空经济”有关内容写入当地的2024年政府工作报告。我们认为，政策支持+法规逐步完善的情况下，eVTOL适航审定有望加速。图7：地方政府高度重视低空经济产业发展资料来源：前瞻产业研究院，源达信息证券研究所产业端新型飞行器成熟度提升，商业化有望加速。2023年以来，亿航智能、峰飞航空、沃兰特航空、御风未来、小鹏汇天、时的科技等公司均已发布代表eVTOL产品，并在进行试飞测试，测试进展整体顺利。其中亿航智能于2023年10月获得型号合格证（TC），12月获得标准适航证（AC），2024年4月获得生产许可证（PC）。这三证均为全球首张，意味着亿航智能的eVTOL产业进入量产阶段。2024年2月27日，上海峰飞自主研制的eVTOL“盛世龙”在深圳-珠海实现跨海飞行，是全球首条跨城跨湾eVTOL电动垂直起降航空器航线的公开首次演示飞行。图8：全球eVTOL商业化时间表与主要玩家资料来源：保时捷管理咨询，源达信息证券研究所表2：国内eVTOL厂商产品进展厂商代表产品构型进展亿航智能EH216-S多旋翼已取得中国民航局颁发的型号合格证（TC）、标准适航证（AC）生产许可证（PC），进入商业化运营阶段小鹏汇天旅航者X2多旋翼已获国内特许飞行许可证，开启旅航者X2的预售沃飞长空AE200倾转旋翼2023年1月完成首次飞行试验，2024年珠海航展上展示，工银金租签下120架意向采购订单峰飞航空盛世龙复合翼2024年2月完成跨海跨城航线首次演示飞行，2024年4月申请TC证，预计2026年获得时的科技E20倾转旋翼原型机已完成首飞，进入倾转测试阶段御风未来M1复合翼设计航程250公里，可载5人，2024年完成B轮融资亿维特航空ET9复合翼2024年已成功完成首飞沃兰特航空VE25复合翼2024年完成A+++轮融资，用于推进低空观光等场景应用广汽集团GOVE陆空两栖自主研发，具备垂直起降和地面行驶功能零重力飞机工业ZG-T6倾转旋翼2024年已完成技术验证中国商飞天工复合翼2021年进入第二阶段试飞资料来源：源达信息证券研究所二、应用场景丰富，eVTOL市场空间广阔 1．eVTOL应用场景丰富，载人场景覆盖多领域 eVTOL按种类和应用场景可以分为监察飞行器、载货飞行器、载人飞行器三大类，以及由此衍生出的各类支持性服务。不同用途飞行器在产品研发、制造、认证等环节具有完全不同的要求与标准。载货：货物运输、紧急运输、农业灌溉；考虑性价比，预计应用场景有限。载人：城市客运（UAM）、区域客运（RAM）、紧急救援、消防救援、私人家用等。图9：eVTOL应用场景资料来源：保时捷管理咨询，源达信息证券研究所载人eVTOL的应用场景和适配客群非常广泛，从政府、医院等公共部门到私人个体。同时，随着eVTOL产业的快速发展，类似汽车行业共享出行模式，专业化机队运图营商将会在不久的将来出现，导致产品购买者与使用者的脱钩。考虑到eVTOL出行服务因其高昂的产品购买和运营成本，我们预计在商业化运营初期，在同等条件下，eVTOL出行服务的价格会在直升飞机和豪华汽车的价格之间，作为替换直升飞机和豪华汽车的第三种选择。适配客群的出行又可分为偶发性需求和持续性需求。1）偶发性需求主要来自紧急医疗、抢险救援、旅游观光等方面。在紧急情况下，eVTOL可以快速运送医疗人员或救援队伍到达目的地，提供紧急医疗服务或救援支援。对于分布广泛的旅游景点，空中出租车可以为游客提供便捷的交通方式，节省旅行时间，并提供独特的观光体验。2）持续性需求主要来自日常通勤和差旅。通过搭乘eVTOL，该细分市场客群可以有效减少高峰期拥堵所浪费的通勤时间，提高通勤效率。图10：eVTOL主要客群与应用场景资料来源：保时捷管理咨询，源达信息证券研究所 2．eVTOL市场空间广阔，中期有望实现千亿规模应用场景假设：1）载人：旅游观光、城市客运（UAM）、区域客运（RAM）、紧急救援、消防救援等。2）载货：货物运输、紧急运输、农业灌溉；当前需求仍以工业级无人机为主，考虑性价比，预计eVTOL应用场景有限。 eVTOL价格假设：以全球首家三证齐全的eVTOL企业亿航智能产品为例进行测算。1）EH216-S：全球第一款同时获得TC、AC和PC的无人驾驶载人飞行器，其续航时间为25分钟，设计航程30公里。根据亿航智能官网的新闻披露，EH216-S产品售价 239 万元/架。可作为短途eVTOL 使用场景。2）VT-30：亿航智能的长途 eVTOL 产品，可搭载两名乘客，设计航程300公里，设计续航时间 100 分钟，参考设计里程为200公里时的科技E20量产售价700-800，假设成本VT-30价格为1000万元/架。根据假设，预计到2030年，中期维度看eVTOL市场规模为1079.1亿元，其中旅游观光、载人通航、消防救援、紧急救援市场分别为72.0/704.0/95.6/207.5亿元。表3：eVTOL市场空间测算应用场景市场空间旅游观光2024年底我国A级旅游景区数量（万）1.57EH216-S渗透率VT-30渗透率5%1%配备EH216-S数量（架）配备VT-30数量（架）31市场空间（亿元）72.0载人通航市场城内通航市场2024年底我国新一线城市数量2024年底我国二线城市数量1930通航线路（条）通航线路（条）126配备EH216-S数量（架）配备EH216-S数量（架）4020市场空间（亿元）304.0城际通航市场通航线路（条）100配备VT-30数量（架）40市场空间（亿元）400.0消防救援消防救援站数量10000EH216-S渗透率20%配备EH216-S数量（架）2市场空间（亿元）95.6紧急救援医院急救我国三甲医院数量2000EH216-S渗透率VT-30渗透率50%20%配备EH216-S数量（架）配备VT-30数量（架）51市场空间（亿元）159.5公安应急2024年底我国新一线城市数量2024年底我国二线城市数量2024年底我国三线城市数量193070配备VT-30数量（架）配备VT-30数量（架）配备VT-30数量（架）1052市场空间（亿元）48.02025年-2030年eVTOL市场空间（亿元）1060.3资料来源：亿航智能，文化和旅游部，国家统计局，源达信息证券研究所三、投资建议建议关注：1）万丰奥威：通航飞机全球领先，eVTOL进展值得期待；2）卧龙电驱：国内电机龙头，积极推进eVTOL产品研发；3）英博尔：深耕新能源汽车动力系统领域，起步于与亿航智能合作；4）宗申动力：国内中小型动力领航者，民营航发创新型企业；5）宁德时代：全球电池企业龙头，凝聚态电池有望打造航空级产品标杆。表4：相关公司万得一致盈利预测公司代码PB归母净利润（亿元）PE总市值（亿元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E万丰奥威002085.SZ6.108.810.512.642.836.029.9378卧龙电驱600580.SH3.382.510.912.6149.534.630.1379英搏尔300681.SZ4.720.81.32.1108.269.842.690宗申动力001696.SZ5.435.77.18.845.336.229.2256宁德时代300750.SZ4.91649.7778.817.514.611400资料来源：Wind，源达信息证券研究所注：宁德时代已披露2024年业绩四、风险提示 eVTOL技术进展和成本下降不及预期的风险。eVTOL作为新兴技术，目前构型设计还有较多方案，仍在探索过程中，动力、能源、航电、飞控等技术发展进展有可能不及预期，成本下降和规模放量之间的负反馈效应可能循环叠加，最终导致产业化进展不及预期。低空管制配套政策和能力不及预期的风险。低空立体交通在全球范围内都处于发展早期，还没有成熟的案例可供参考，航空管制规划能力和相关政策出台可能不及预期，从而限制eVTOL实现大规模商业化。适航认证进展不及预期的风险。适航认证过程较长、程序较多，且相关机构储备的人力有限，若eVTOL行业发展加速，适航认证需求激增，面对复杂的技术构型，适航认证进展可能会放缓，从而导致产业化落地放缓。投资评级说明行业评级以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为：看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现+10%以上中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%以下公司评级以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为：买入：相对于沪深 300 指数表现+20%以上增持：相对于沪深 300 指数表现+10%~+20%中性：相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动减持：相对于沪深 300 指数表现-10%以下办公地址[Table_Contact]石家庄上海河北省石家庄市长安区跃进路167号源达办公楼上海市浦东新区峨山路91弄100号陆家嘴软件园2号楼701室分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。重要声明河北源达信息技术股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：911301001043661976。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供河北源达信息技术股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估。本报告仅反映本公司于发布报告当日的判断，在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为源达信息证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。财务报表及指标预测

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