来源：华尔街见闻花旗认为，面对宏观经济“低谷”风险和特朗普政府关税政策的不确定性，“增长即防御”，下一季度将重点关注在Q1估值受压但基本面稳健的成长股，看好信息技术板块（包括软件与服务、半导体及其设备）、医疗保健（制药、生物技术和生命科学）和通信服务（媒体与娱乐）板块。随着“4月2日”的关税冲击波即将到来，花旗建议投资者关注成长股。在3月28日发布的研报中，花旗表示，2025年第二季度的投资风向标正从平衡转向“成长导向”，面对宏观经济“低谷”风险和特朗普政府关税政策的不确定性，花旗认为“增长即防御”。报告进一步指出，重点关注在Q1估值受压但基本面稳健的成长型板块，同时警惕关税可能带来的冲击，尤其是周期性和防御性板块。在成长板块中，报告将信息技术（半导体及半导体设备、软件与服务）、通信服务（媒体与娱乐）和医疗保健（制药、生物技术和生命科学）的评级上调至增持。成长股Q1大幅回调，预计特朗普关税阴云持续笼罩回顾Q1，市场经历了剧烈波动。花旗指出，正如预期的那样，特朗普政府相关政策的噪音在Q4财报季引发了管理层的谨慎评论，导致24年全年盈利预期上调5美元，但25年预期却同步下调3美元。更引人注目的是大型成长股的回调，其跌幅超过了指数从2月19日至3月13日低点期间10%的回撤。进入Q2，特朗普政府的关税政策成为市场焦点。花旗预计，相关的基本面不确定性将持续存在，管理层关于关税的指引可能导致25年全年盈利预期下调。目前尚不清楚这会引发投资者“半杯满”还是“半杯空”的反应——获得更清晰（即便不完美）的影响信息可能是一个“出清事件”，但也可能导致持续的不确定性，进一步打击投资者信心。花旗还强调，关税影响是当前市场的“热门话题”，并表示，关税可能对其全年基本面预期产生“改变游戏规则”的影响。未来几周值得关注的一个动态是，个别股票对关税风险的定价是过高还是过低。管理层在即将到来的Q1财报季中的评论将至关重要，可能为市场提供一定的清晰度，但也可能加剧不确定性。策略核心转向：拥抱“防御性增长” 报告明确指出，其Q2策略将放弃Q1倡导的平衡集群方法，转向更偏向“成长”的行业组和板块配置。简而言之，在经济“低谷”风险显现、宏观担忧演变的背景下，“增长即防御”的逻辑再次被强调。值得注意的是，Q1的价格走势导致几个成长型行业组（IGs）经历了超乎寻常的估值压缩，但其基本面大多未变。花旗认为，这种估值修正，叠加仍然可见的结构性增长动力，可能有助于应对不断变化的宏观/消费担忧。基于“增长即防御”的逻辑，花旗对科技板块进行了重要调整。将软件与服务（Software & Services）评级提升至增持，与维持增持的半导体与半导体设备（Semiconductors & Semi Equipment）并列。这一调整直接将信息技术（Information Technology）板块的整体评级推升至增持。报告同时将科技硬件与设备（Technology Hardware & Equipment）维持低配，反映了对其的谨慎态度，尤其考虑到潜在的关税风险和相对较高的估值。这对科技股“七姐妹”的构成部分将产生直接影响。周期股：银行仍受青睐，能源降温在周期性板块方面，花旗继续看好银行（Banks），维持增持评级，认为其基本面依然稳固，估值并未过度拉伸，且隐含增长预期提供了充足的安全边际。然而，花旗将其在能源（Energy）板块的反向增持下调至市场权重。花旗坦言，并未预料到能源会成为年初至今表现最佳的板块，并且对其相对回报势头能否在不利的大宗商品价格预期下持续表示信心不足。此外，花旗继续维持对非必需消费品（Consumer Discretionary）、工业（Industrials）和材料（Materials）的低配评级，主要基于对这些领域将持续受到关税干扰的预期。同样维持低配的还有汽车零部件（Automobiles & Components）板块，报告称考虑到特斯拉在本季度承压，因此选择获利了结。防御策略调整：医疗保健领衔，电信、必需消费品黯然失色在防御性配置上，医疗保健（Health Care）仍然是花旗的首选，主要由制药、生物技术与生命科学（Pharmaceuticals， Biotechnology & Life Sciences）驱动，该子行业维持增持评级。花旗认为医疗保健并非完全不受关税影响，但必需消费品（Consumer Staples）可能面临更大的负面风险，因此维持对必需消费品的低配评级，并将食品饮料烟草（Food， Beverage & Tobacco）降至低配。电信服务（Telecommunication Services）在一季度表现强劲后被下调至市场权重，花旗选择获利了结，因该板块盈利预期走低、空头兴趣上升且处于超买状态。房地产投资信托（REITs）和公用事业（Utilities）维持市场权重，如果经济趋势指向进一步疲软和更多美联储宽松政策，它们可提供一定的压舱石作用。

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