来源：IPO日报近期，东软集团股份有限公司（600718.SH）（下称“东软集团”）发布公告，拟以支付现金方式购买上海瑞应人才科技集团有限公司、天津芮屹企业管理咨询中心（有限合伙）持有的上海思芮信息科技有限公司（下称“思芮科技”）合计57%股权。公告显示，本次交易对价共计3.97亿元，交易完成后，思芮科技将成为东软集团控股子公司。制图：佘诗婕多元化困境 2021至2023年，东软集团呈现营业收入持续增长与利润承压并存的局面。财务数据显示，公司营业收入三年间保持稳健上行曲线，从2021年的87.35亿元攀升至2023年的105.44亿元，累计增长幅度达20.7%。但值得注意的是，公司扣非净利润指标明显背离，三年度数据分别为0.35亿元、-5.3亿元和-1.47亿元，自2022年起连续两年出现经营性亏损，反映其核心业务盈利质量不佳。这一反差现象的深层次动因可追溯至公司的战略转型。早期的东软集团依靠外包业务起家，2006年，公司就成为了全国第一家外包收入过亿美元的软件企业。不过，由于所在的软件行业变化迅速，面对行业变局，东软自“十四五”以来持续实施多元化布局战略，通过新领域拓展及产业链纵向延伸构建产业生态。2011年，东软集团开始进入大健康产业并投资了多家健康医疗创新公司，随后2015年，公司又进入智能汽车产业领域。但伴随新兴业务研发投入加大、市场培育期拉长以及部分业务板块协同效应未达预期，阶段性成本激增与利润受挤的阵痛逐渐显现。一方面，技术快速迭代要求公司不断加大研发投入，其研发费用近年来一直处于高额支出状态，2023年曾高达10.32亿元，截止2024年前三季度为6.92亿元。制图：李昕另一方面，多元化战略导致公司毛利率出现较大波动。截止2024年半年报，东软集团四大核心业务医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联及其他的营收分别为6.89亿元、17.29亿元、7.06亿元和11.72亿元。其中，智能汽车互联业务为公司主要收入来源，但该业务毛利率仅为16.22%，相比医疗健康及社会保障业务、智慧城市、企业互联及其他业务分别为47.25%、41.22%、34.66%的毛利率水平存在较大差距。高企的应收账款和存货伴随着经营规模的扩大，公司的应收账款增长迅猛，从2021年的10.19亿元上升至2023年的15.44亿元，去年前三季度进一步增加至17.19亿元，占流动资产比例约16%，表明公司回款状况不佳。制图：李昕除了应收账款，存货高企也值得重点关注，分别为49.3亿元、54.52亿元、49.47亿元，去年前三季度进一步增加至57.78亿元，占流动资产比例过半，达到53%。公司存货主要构成为合同履约成本，根据2024年半年报，公司合同履约成本为45.91亿元，占存货科目比重为89.08%。东软集团采用项目制合同模式，需在客户支付前垫付大量成本。而对应的合同履约成本包括为完成合同所需的直接人工（如开发人员工资）、直接材料（如项目专用软硬件采购）、制造费用（如项目场地租赁、设备折旧）等。若公司回款未达预期，企业前期垫付的运营成本将面临坏账风险。根据东软集团2023年财报披露，公司当年计提的存货跌价准备金额达2.08亿元，其中高达1.7亿元（占比81.73%）源于合同履约成本的减值，这项巨额资产减值直接导致公司核心利润减少约1.47亿元，成为扣非净利润连续第二年亏损（-1.47亿元）的关键影响因素。放缓的增速天眼查显示，被收购方思芮科技是一家提供数字技术服务、软件解决方案和数字化运营服务的高科技企业，知名客户包括字节跳动、京东集团等。思芮科技的前东家为港股上市公司人瑞人才（6919.HK），2022年9月，人瑞人才通过受让，以4.08亿元获得思芮科技46%的股权，成为其第一大股东。同期，思芮科技2022年100%股权的估值约为8.87亿元。而本次交易，思芮科技估值约6.96亿元，较2022年的港股上市公司人瑞人才入股时候8.87亿元的估值，缩水了1.91亿元，背后反映的是标的公司盈利能力的下滑。 2021年至2023年，思芮科技的收入分别为8.64亿元、9.04亿元、9.42亿元，增长有限；净利润分别为0.45亿元、0.4亿元和0.58亿元，存在波动。而根据最新的2024年财报，思芮科技未经审计的收入、净利润分别为9.45亿元、0.36亿元，其中收入与2023年持平，净利则大幅下滑38%，增速明显放缓。

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