“美股大概率并未见底，先卖股票腾出现金，再考虑未来如何，已经成为投资人的主要行为模式。” 随着美国总统特朗普的“对等关税”落地，一时间投资者、企业家手足无措，这场豪赌也将美股拽入回调20%的熊市。上周五（4月4日），高盛交易台的信息显示，当日美股正式打破了其历史上单日成交股数最多的纪录，全美各大交易所的总成交量超过260亿股。此前的纪录是2021年1月27日GameStop（GME）风波期间创下的236.7亿股。标普500指数收跌5.97%，较2月19日的纪录高位跌超17%。纳指收跌5.82%，较去年12月的纪录高位跌去约22%，跌入熊市区间，苹果等科技巨头跌幅加剧，对经济敏感的银行股也大跌。多名美国公募基金投资经理对记者表示，过去一周几乎都处于筹集现金的状态，即卖出股票，等待未来出现机会再买入。“目前市场一片混乱，美股大概率并未见底，先卖股票腾出现金，再考虑未来如何，已经成为投资人的主要行为模式。” 先卖股票腾出现金在4月3日关税政策宣布后，美股主要指数大跌近5%，4日由于中国祭出反制措施，美股又继续出现更大的跌幅。某欧资投行交易员对记者提及：“4日交易台比3日更为混乱，客户主要以卖出为主，而且这波抛压主要由长线投资者推动（主要集中在银行、科技七巨头以及部分工业股上），而不再仅限于对冲基金。” 过去一周，美股市值蒸发了超过5万亿美元，标普500下跌9%，欧洲斯托克50指数下跌9%，日经指数下跌9%。 4日，多名海外对冲基金人士对记者表示，对冲基金正以华尔街投行有纪录以来最快的速度净卖出美国金融股。同时，美股已远远跌破CTA（商品交易顾问）系统性多头平衡点5478点，截至当日，CTA基金持有247亿美元美股空头仓位。高盛交易员表示：“此前仅有1.5%的共同基金资产持有现金，几乎创下历史最低水平，而现在我们开始看到他们在削减仓位。模式是先卖股票腾出现金，再考虑接下来怎么做。指数层面来看，风险仍偏向下行。可能标普500跌到5000点左右时，一些机构客户才会开始有较大动作进场买入。” “金融市场在关税公布后的前48小时的反应表明，市场认为特朗普关税政策的最大受害者将是美国自身。美元与风险资产同步大幅下跌。”渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对记者称。美股大跌，10年美债收益率跌破4%，美元广义指数下跌1.5%。美股并未跌完目前投资圈的共识在于，如果关税持续，那么美股并未跌完。市场崩盘过程中，很多长期资金管理人也开始主动卖出。接下来市场焦点将转向美国居民这一最大资产持有者，他们目前尚未显著减仓。未来几周的价格走向，很可能由这些投资者群体主导（回购资金要到月底才可能进场）。高盛对冲基金业务负责人托尼帕斯夸里洛（Tony Pasquariello）提醒投资者，即使经历大跌，标普500的远期市盈率仍为18倍，处于过去25年的第81百分位（即高于过去81%的时段）。他认为，接下来几周标普500将呈现“跳空下跌、跳空上涨”的宽幅震荡模式。高盛和花旗是本轮预测“对等关税”最精准的华尔街投行。花旗表示，美国对所有贸易伙伴征收的关税总额预计将超过9342亿美元。这将使美国2025财年的财政债务与GDP之比，在不考虑GDP或贸易减少的影响下，从关税政策前的6.6%最终降至4.1%。高盛此前直接将6个月内的标普500目标位砍到5300点，并预计实际有效关税率将达15%，而最终实际有效关税率达到了18.8%。美股在衰退时期的历史表现显示，标普500可能从近期峰值回撤约25%。如果遵循这一模式，意味着标普500将进一步回撤17%至约4600点的谷底值。由此对应的基于未来12个月的远期市盈率为17倍。而在标普500历史上的三次大跌中，市盈率谷底分别为15倍（2022年）、 13倍（2020年）和14倍（2018年）。另一个负面因素在于，美联储仍无动于衷。4日，美联储主席鲍威尔在发言中暗示拒绝特朗普最新的降息呼声，他称关税升幅远超预期，坚持要等到形势明朗再考虑降息。当前机构的预测也存在分歧。摩根士丹利认为，由于未来几个月通胀可能较高，该机构取消了6月的降息预期，并推迟到2026年3月开始，终端利率仍维持在2.5%~2.75%。但高盛近期将美联储预测中2026年唯一一次降息提前到2025年，预计今年7月、9月和10月将连续三次降息。因为加征关税给经济带来的下行风险，增加了像2019年“保险式”降息方案的可能性。聚焦人民币中间价和增量政策外界关注的一大重点聚焦在人民币汇率和中国未来的增量支持政策上。截至4日收盘，美元/人民币仍落在7.3以下，人民币并未出现大幅贬值。某美资投行交易员对记者提及，人民币对美元中间价在3日大幅调贬96点，突破7.18，这是去年12月以来最大单日贬值幅度，交易员密切关注后续央行会否容忍一定程度的汇率走弱。巴克莱外汇、宏观策略师张蒙对记者称，受关税消息影响，离岸人民币一度接近7.35，随后迅速回落至7.3左右。“央行似乎对近期人民币走软较为容忍（从中间价走弱以及外汇掉期点收窄可见一斑），但我们已来到一个关键节点——央行是否允许离岸人民币突破区间。” “一旦市场开始大量建立离岸人民币空头头寸，央行将加大干预力度。央行的干预工具仍然充足。当前的干预力度仍很轻，未来可关注以下信号：实际中间价与一致预期的偏离明显扩大；离岸流动性紧张；外汇掉期点扩大；对国有银行的窗口指导，以及美元供应量显著增加。”张蒙称。考虑到外部环境变化，机构亦预计在必要时中国将加大经济托底政策力度。野村中国首席经济学家陆挺表示，货币和财政政策方面，维持对第二季度50BP（基点）降准和15BP降息的预测。短期内，央行可能通过增购国债（提高市场流动性）或正回购操作来引导资金成本下行，然后再实施降准或降息。与此同时，清理房地产领域风险的力度或加大，并出台更多措施。

高端访谈丨“期待孟中两国合作迈入新阶段”——访孟加拉国临时政府领导人尤努斯

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