中金发布研报称，维持威胜控股（03393）“跑赢行业”评级，2025年净利润预测9.16亿元不变，引入2026年净利润预测11.36亿元。考虑到估值切换至2025年，上调目标价23%至9.8港元，对应2025/2026年10.0/8.1倍市盈率。中金主要观点如下： 2024年营收同比+20.2%，净利润同比+35.4%，业绩基本符合该行预期公司发布2024年年报：总营收87.2亿元，同比+20.2%，其中电AMI营收同比+20.7%至32.0亿元，通讯AMI营收同比+23.5%至26.1亿元，配电ADO营收同比+16.8%至29.0亿元；归母净利润7.1亿元，同比+35.4%；分红率50%，维持高位。公司2024年业绩基本符合该行预期。海外营收与订单保持高增，非洲和亚洲表现亮眼。2024年公司海外营收同比+49.9%至24.0亿元，占总营收比重提升5.4ppt至27.5%；分区域来看，美洲同比+8.4%至11.1亿元，非洲同比+140%至6.8亿元，亚洲同比+139%至5.7亿元。2024年公司海外新签订单34.7亿元，同比+25.9%。毛利率受汇率扰动，控费推动净利率提升。2024年公司毛利率34.8%，同比-0.8ppt，其中电AMI毛利率同比-4.5ppt至38.2%，主要系墨西哥比索贬值影响海外订单盈利水平；通讯AMI毛利率40.0%，同比基本持平；配电ADO毛利率同比+2.9ppt至26.4%，主要系国内低毛利率的储能项目营收占比下滑，高毛利率的海外项目占比提升。2024年公司降费显现成效，期间费用率同比-1.8ppt。2024年公司有效税率同比+3.1ppt，主要系海外子公司利润提升且当地所得税率高于国内；净利率同比+0.9ppt至8.1%。国内电表需求有望保持平稳，海外渠道开拓延续增长考虑到国网进一步迭代并推广新版本电表，该行认为2025年国网电表招标量有望维持在 9000万只左右的高位，国南网合计招标金额有望同比增长5%-10%。2024年公司匈牙利工厂投运并获得小规模订单，该行看好公司以此为据点深化在欧洲的业务布局，此外印尼新工厂也有望推动亚洲区域订单再上一个台阶。数据中心、储能等配电产品加速出海 2024年配电ADO海外营收同比+811%至3.4亿元，订单同比+254%至4.7亿元。数据中心领域，公司主要发展直流供电高效能解决方案和液冷散热模块产品，已配合万国数据在马来西亚设厂、提供配套服务，与西门子达成战略合作、联合开发模块化数据中心解决方案。该行看好公司跟随国内大客户、国际龙头企业实现配电出海的快速突破。此外，标准储能柜和储能舱产品已在澳大利亚、欧洲实现突破。风险国内电表招标不及预期，海外竞争加剧，海外业务经营风险。

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