交银国际发布研报称,行业竞争及原材料成本上行,导致恒安国际(01044)业绩略有承压。该行下调公司的财务预测,目标价22.64港元,基于10.2倍预测2025年市盈率。维持“中性”评级。 该行指,2024年,恒安集团收入同比降4.6%,主因行业竞争加剧及各品牌低价促销影响。因纸巾业务原材料成本上升,毛利率下滑1.4个百分点。经营利润和净利润分别下滑5.7%和17.9%。公司维持稳定派息,全年每股派息1.4港元,与2023年一致,派息率达70.8%,2023年为58%。纸巾业务面临行业竞争,销量增长部分抵消影响。毛利率下滑约3个百分点。湿纸巾业务表现亮眼,其超50%的毛利率是拉动业务毛利率的主要原因。卫生巾业务销量下滑但均价保持稳定。高端产品表现优异,部分抵消老品下滑的影响。业务毛利率稳定。纸尿裤业务高端品牌“奇莫”对业务收入的贡献提升至44%,推动毛利率显著提升至45.5%。 展望未来,产能情况延续行业竞争,公司将通过渠道管控和产品差异化稳固份额。预期2025年木浆价格趋稳。管理层预计2025年业绩与2024年持平。考虑行业竞争和原材料压力持续,占收入近6成的纸巾业务预计仍承压。该行看好中长期行业集中度有助提升公司的议价能力,但短期内盈利能力的修复仍需观察成本管控能力。
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