出品：新浪财经上市公司研究院作者：浪头饮食/ 郝显近日，舍得酒业发布公告，拟出资 5.88亿元与控股股东及射洪市通泉酒业投资开发有限公司（以下简称“酒投公司”）投建酒旅融合项目，项目包含了酒店、文化街区及度假区配套。值得注意的是，项目所在的沱牌镇交通不便，距离成都、重庆市区均比较远，并且无高铁直达。而项目所依托的4A 级旅游景区——舍得文化旅游区2024年接待游客数量仅为20多万人。舍得酒业自身还存在大额在建项目，总预算70.54亿元的增产扩能项目工程进度仅为20%（2024年上半年），另一个总预算18.9亿元的“酿酒配套工程技术改造项目“进度为50%。在自身业绩大幅下滑，“控量稳价”的大背景下，跨界投资酒旅融合项目是否合理呢？舍得酒业跨界酒旅融合项目去年游客仅20多万近日，舍得酒业发布公告，拟与沱牌舍得集团、酒投公司签订《四川沱牌舍得文化旅游发展有限公司合资合作协议》，共同投资设立合资公司建设舍得酒旅融合项目。该项目投资总额为12亿元，其中舍得酒业出资 5.88亿元，持有合资公司49%股权；沱牌舍得集团出资4.32亿元，持有合资公司36%股权；酒投公司出资1.8亿元，持有合资公司15%股权。其中沱牌舍得集团为公司控股股东，上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司持有其70%股权，射洪市人民政府持有30%股权，实际控制人为郭广昌。酒投公司是非关联方，由射洪市国有资产监督管理局持有100%股权。拟设立的合资公司为四川沱牌舍得文化旅游发展有限公司，建设项目为舍得酒旅融合项目，地点位于四川省射洪市沱牌镇，总建设用地面积约140 亩，建设的中环-舍得文化度假区主要包含酒店、文化街区及度假区配套。根据公告，项目总规划期45个月，2028 年 6 月竣工试营业，2028年年底正式投运。经测算，项目投资回收期（含建设期）预计为 11.47 年，内部收益率（所得税后）预计为8.5%。根据公告，该项目依托4A 级旅游景区——沱牌舍得文化旅游区。值得注意的是，根据公开信息，舍得文化旅游区2024年接待游客数量仅为20多万人。2019年至2022年，旅游区接待人次为122.88万人次，旅游综合收入2.8亿元，年均仅7000多万元。沱牌镇位于四川射洪市（县级市），距离成都、重庆市区均比较远，不仅无高铁直达，在很长一段时间内甚至不通铁路，目前正在建设的绵遂内铁路建成后，射洪市不通铁路的历史才会终结。目前的游客以市内游客为主，客单价低，游客平均停留时间短，并且集中在国庆、春节等节假日，平日景区日均游客比较少。在这种情况下，新建的酒旅融合项目不仅依赖于自身的规划建设情况，还依赖于外在的配套设施建设。根据规划，全部建设区域包括三大板块，其中内环-舍得生态酿酒工业园由舍得酒业实施，不计入投资项目。外环-舍得之城由政府实施，同样不计入项目投资，外环投资中包含了城镇基础设施配套及文旅基础设施配套。而这两大项目并无具体建设周期。从目前白酒企业打造的酒旅区来看，龙头企业依托品牌影响力往往能够实现较高的经济收益。而中小型酒企旅游项目大多以品牌展示为主，经济收益有限。舍得酒业的酒旅融合项目投资会收到预期回报吗？ 2024年净利润大幅下滑 “控量稳价”暴露渠道问题根据舍得酒业此前披露的业绩公告，2024年归母净利润32000万元到42000万元，同比减少81.93%到76.29%。在公告中舍得酒业直言，“白酒产品销售承压，客户信心仍处于修复阶段，特别是次高端产品消费需求仍待恢复”。从二季度开始，舍得酒业实施“控量稳价”，暴露了公司的渠道库存问题。去年年中媒体曾报道，智慧舍得、酒鬼酒内参、红西凤等名酒产品存在不同程度的价格倒挂现象。而2023年舍得酒业就已经出现了产品结构降级问题，中高档酒吨价下滑明显。根据东吴证券研报估算信息，2023年沱牌盒装酒通过招商扩张实现显著增长，中端的舍之道实现 50%+同比增长，高端品味增速慢于整体，藏品及以上产品下滑较多。 2024年公司经销商数量增速明显变慢，前三季净增108家，而上年同期净增395家。舍得酒业在1月份的机构调研中披露，放松了经销商的打款要求，包含“降低经销商单次打款要求等方式，减少经销商资金占用，提升经销商盈利水平“。前三季公司合同负债（预收款）大幅减少，应收账款则增长28%至4.41亿元。从收入来看，二季度及三季度收入分别减少22.61%及30.92%。控量带来的直接影响是成本大幅上升，2024年前三季度舍得酒业的毛利率减少7.38个百分点，净利率则减少9.78个百分点。值得一提的是，舍得酒业存货规模还在大幅增长，2024年三季度末达到49.1亿元，同比增长17%。其固定资产则增长20%至17.76亿元。 2022年4月，舍得酒业发布了一份扩产能计划，拟投入70.54亿元扩张产能，项目建设期为5年，建成后预计新增年产原酒约6万吨，相当于在当时产能基础上扩产100%。截至2024年上半年，增产扩能项目工程进度仅为20%，而2023年底为10%，一年半时间仅增加10%，进度明显较为缓慢。此外公司还存在另一个“酿酒配套工程技术改造项目“，总预算达到18.9亿元，截至2024年上半年进度为50%。 2023年舍得酒业设计产能为6.8万千升，实际产能4.36万千升，产能利用率为64%，仍有大量产能限制。大量原酒库存一直被舍得酒业视作资产，是公司实施老酒战略的依托。但是在公司“控量稳价”的背景下，老酒还能否成为增长引擎要打问号。

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