　　来源：证券之星近日，紫金矿业（601899.SH）海外资产Bullabulling金矿（下称“BAB项目”）成功交割，虽交易价较入手时增值近5倍，但这一低品位金矿最终未达开发预期。公司在矿业项目上遭遇的难题不止于此，作为培育的新增长点，紫金矿业锂矿业务2024年产量为0，而2025年锂产量目标大幅下调至4万吨。业绩层面上，紫金矿业2024年营收净利双增长，但作为核心业务的黄金与铜2024年产量增长有限，利润增长更多依赖产品价格上涨，而这种依赖价格的增长模式面临极大的不确定性。证券之星注意到，亮眼的业绩背后，紫金矿业的债务压力却不容忽视。其货币资金难以覆盖短期债务，资金缺口高达百亿，公司也在去年通过200亿元融资缓解资金压力。值得一提的是，在偿债压力高悬的情况下，紫金矿业2024年分红却创下新高。 01．矿业项目推进不及预期近日，紫金矿业海外资产出售正式完成交割。 1月1日，紫金矿业澳大利亚全资子公司NortonGoldFieldsPtyLtd（下称“诺顿金田”）与Minerals260签署协议，约定诺顿金田将其全资子公司BullabullingGoldPtyLtd（下称“标的公司”）100%股权出售给Minerals260，交易对价包括现金1.565亿澳元及Minerals260向诺顿金田零对价增发的价值1000万澳元股票。据悉，标的公司持有BAB项目100%权益。根据JORC标准，截至2024年末，BAB项目拥有资源量金72吨，平均品位1.2克/吨。相比收购价，此次交易对价实现了大幅增值。2014年9月，诺顿金田收购标的公司100%股权的对价为2500万美元，按澳元计约2800万澳元。早在收购时，紫金矿业就启动了针对BAB项目低品位资源的堆浸工艺开发研究。但截至目前，相关研究未能达到预期效果，项目至今尚未开发。紫金矿业表示，本次交易符合公司“抓大放小”，剥离对公司整体价值贡献有限资产的战略规划，同时实现了良好的投资回报，有助于诺顿金田资产结构优化和运营效率提升。资料显示，紫金矿业是大型跨国矿业集团，主要在全球范围内从事铜、金、锌、锂、银、钼等金属矿产资源勘查、开发等，公司目前形成了铜、金、锌、银等金属为主的产品格局。证券之星了解到，在矿业项目上，除BAB项目遇挫外，紫金矿业布局多年的锂矿业务也在2024年“颗粒无收”。紫金矿业自2021年开始布局锂资源领域，目前锂总资源量约1800万吨。作为培育的新增长极，公司目前已布局“两湖两矿”，包括阿根廷3Q盐湖、刚果（金）马诺诺锂矿、西藏拉果错盐湖、湖南湘源硬岩锂矿。紫金矿业在2024年年报中表示，“两湖两矿”锂项目全面建成投产后，公司将成为全球最重要的锂生产商之一。值得注意的是，紫金矿业2024年并没有产出锂。而2023年的锂产量为0.3万吨。锂业务的0产量与当前的行业环境不无关系。2024年，中国电池级碳酸锂价格从年初的9.7万元/吨短期上涨至11.3万元/吨，随后震荡回落至7.5万元/吨。紫金矿业在2023年年报中披露，2023-2025年，公司当量碳酸锂产能规划分别为0.29万吨、2.5万吨、12万吨。但事实上，其锂业务的开发进度较慢，2025年锂产量指引已下调至4万吨，2028年锂规划产量则为25-30万吨。去年，锂价持续低位运行，即便是头部锂企也难实现盈利。由于锂业务目前贡献度有限，锂价下跌对紫金矿业的影响并未在2024年财报中体现。 02．利润靠产品涨价“撑腰” 矿产资源是矿业公司的核心资产，紫金矿业实施逆周期低成本并购和自主地质勘探增储，使得资源储量迅速攀升。近年来，紫金矿业通过扩大资源储备，促使业绩持续增长。 2024年，紫金矿业实现营收3036.4亿元，同比增长3.49%；由于营收基数增大，紫金矿业2022年以来的营收增速不断趋缓，2022年及2023年的增速分别为20.09%、8.54%。但其利润表现强劲，2024年归母净利润创历史新高，同比大增51.76%至320.51亿元，连续9年实现正增长，而2023年归母净利润增速仅5.38%。证券之星注意到，紫金矿业去年业绩的增长并非依靠主营业务的大幅提升。2024年，核心业务黄金与铜的收入占比分别为49.64%、27.98%（抵销后），毛利分别占集团毛利的30.07%、45.03%。事实上，公司2024年黄金与铜业务的产量增长有限，矿产铜产量从2023年的101万吨增长到107万吨，矿产金相应从68吨提升至73吨，同比分别增长6.07%、7.7%，2023年矿产铜、矿产金产量增速则为11%、20%。内生增长动能不足，紫金矿业的利润增长更多是依赖产品价格的上涨。在地缘政治冲突升级、美联储启动降息周期以及央行持续购金等多重因素共同推动下，2024年LBMA现货黄金收于2611美元/盎司，较年初大幅上涨26%，创2010年以来最大年度涨幅，年内累计创下40次历史收盘新高；伦铜现货均价为9147美元/吨，同比上涨7.9%。受全球经济形势、地缘政治、市场供需关系等多种复杂因素影响，通过产品价格上涨实现利润增长的模式难免暗藏隐患。另一方面，成本控制也一定程度上保障了盈利水平。2024年紫金矿业的营业成本为2417.76亿元，同比下滑2.12%，主要是矿山端成本得到了有效遏制，以及贸易规模大幅下降所致。 03．高偿债压力下大手笔分红证券之星了解到，紫金矿业近年来频频“低价囤货”，使其负债大幅增长。 2024年末，紫金矿业约45%的负债为流动负债。其中短期借款307.13亿元，一年内到期的非流动负债180.35亿元，但同期货币资金仅316.91亿元，难以覆盖短期债务。此外，紫金矿业近年通过发债、贷款等方式进行全球并购，导致长期借款规模居于高位。其2024年末的长期借款高达614.53亿元，其中有152.43亿元在1年内到期。根据华夏时报2024年7月报道，公开数据显示，2018年以来，紫金矿业所披露的海内外买矿交易累计总额已经接近570亿元。2024年下半年，紫金矿业又发生了四笔大规模并购。2024年9月，公司以13.794亿港元对价认购万国黄金集团15.28%股权、以5.35亿元收购龙高股份（605086.SH）20%股权；10月及11月，拟出资10亿美元收购Newmont Golden Ridge Ltd的100%股权、以2.45亿美元对价收购泛美白银旗下秘鲁La Arena金矿和二期项目100%权益。 2024年年报数据显示，紫金矿业投资活动产生的现金流净额为-322.38亿元、筹资活动产生的现金流净额是-44.29亿元，现金流“亮红灯”已是不可忽视的事实。为缓解“买买买”形成的债务压力，紫金矿业于2024年进行了大规模再融资。2024年6月，紫金矿业面向海外投资者完成港股市场再融资25亿美元，其中可转债20亿美元，主要用于偿还境外债务；配售5亿美元新H股，计划用于海外市场的业务营运及发展。加上同年5月刚刚发行的20亿元公司债券，紫金矿业2024年的融资额折合人民币约达200亿元。证券之星注意到，偿债压力悬顶之际，紫金矿业的分红创下历史新高。2024年计划实施年度现金分红74.4亿元，结合此前已完成的半年度现金分红26.6亿元，紫金矿业年度现金分红总额达到101亿元，占归母净利润的31.56%。其中，紫金矿业董事长陈景河持有8510万股股份，以其持股数计算，算上中期分红，陈景河个人分红收入达3233.8万元。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）

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