美国总统唐纳德特朗普出台全面关税措施后，全球市场陷入下行，投资者常用的警告灯开始闪烁，但尚未变成红灯。本周到目前为止，华尔街股票市场市值已蒸发约 3 万亿美元。欧洲和日本市场市值损失近 5000 亿美元，令人不安地想起过去的危机，如 2008 年全球金融危机和 2020 年新冠疫情爆发。到目前为止，市场压力指标反映出高波动性带来的紧张情绪，但还没有出现全面恐慌的迹象。恐慌指数 VIX 变动华尔街密切关注的恐慌指标 ——VIX 波动率指数，已达到自去年 8 月股票市场下跌以来的最高水平。该指数将出现自去年 12 月以来最大的两日百分比涨幅，这表明市场不安情绪日益加剧。但即便在本周飙升之后，VIX 指数（约 40 点）仍远低于新冠危机期间和 2008 年的水平。 MOVE 债券波动率指数也相对稳定。债券表现突出市场压力的一个典型指标是投资者纷纷涌入避险政府债券，因此周五美国两年期国债收益率下降 20 个基点、德国国债收益率下降 15 个基点值得注意。在过去两天里，美国国债收益率下降了 30 多个基点，这是自去年 8 月以来最大的两日变动。不过，分析人士表示，全球最大的政府债券市场似乎运行良好。太平洋投资管理公司（PIMCO）基金经理康斯坦丁维特表示：“目前在这方面（交易条件）没有问题，一切都很有序。从这个意义上说，没有压力。” 银行动荡日本大型银行本周以自 2008 年以来最大的跌幅收盘，这是迄今为止市场上关于特朗普贸易战后果的最令人不安的信号之一。周五，欧洲和美国的银行股价分别暴跌 9% 和 7%，防范银行违约的成本也有所上升。道富环球投资管理公司欧洲投资策略和研究主管阿尔塔夫卡萨姆表示：“情绪因素正在压低银行股，存在获利回吐现象，也有对全球增长的担忧。但目前感觉还没有出现真正的信贷或流动性紧缩。” 跨货币基差互换这些衍生品衡量的是非美国投资者对美元的需求，在动荡时期，美元通常是首选的避险货币。但目前这种情况根本没有出现，因为投资者避开美元，抢购日元和瑞士法郎。欧元的利差本周从上周接近 8% 收窄至约 4.25%，但这大致与 3 月中旬的利差水平相当。日元和英镑的利差在每年的这个时候通常会受到财年末货币流动的严重影响，并且表现出类似的稳定性。远期利率协议 / 隔夜指数互换利差（FRA/OIS）银行间市场是金融机构相互拆借以进行日常活动的场所，它往往可以作为市场极端风险的早期预警。所谓的 FRA/OIS 利差反映了三个月远期利率协议与隔夜指数互换利率之间的差异。伦敦证券交易所集团（LSEG）的数据显示，该利差可能会有波动，但欧元的利差为 - 1.89 个基点，远低于 2020 年超过 25 个基点的高点和 2008 年达到的 132 个基点。相应的美元利率为 25 个基点，并且在一段时间内一直相当稳定地保持在这一水平左右。在 2020 年和 2008 年，该利率都曾高于 120 个基点。曲率证券（Curvature Securities）执行副总裁斯科特斯凯尔姆表示：“回购市场没有问题，没有出现无买盘或无卖盘的情况，流动性和过去几周、几个月一样，不过感觉有更多资金进入市场。” 互换利差衡量债券市场压力的一个指标是互换利差，它反映了利率互换固定端的溢价，投资者用它来对冲相对于债券收益率的利率风险。美国债券市场不断积聚的压力开始显现。据 Tradeweb 数据，美国两年期互换利差（两年期互换利率与两年期国债收益率之间的差值）周五出现自 2023 年 3 月地区银行危机以来最大的单日收窄，下降 4 个基点至 - 23 个基点，为去年 11 月以来的最低水平。周五，两年期国债收益率大幅下跌 26 个基点，至 3.465%，为 2022 年 9 月以来的最低水平。欧洲的互换利差则较为温和。两年期利差达到 2024 年 10 月以来的最宽水平，约为 20 个基点，但仍低于 2023 年 3 月危机时的 75 个基点。垃圾债券利差美国和欧洲的垃圾债券利差已扩大至数月高点，该利差反映了投资者押注风险债务而非政府债券所获得的溢价。这些风险资产在信心高涨时通常表现优于其他资产，但在出现问题时往往是投资者最先抛弃的对象。周五，iTRAXX Crossover 指数（一个五年期欧洲垃圾债券指数）达到 380 个基点，为 2023 年 11 月以来的最高水平，也是自当年 3 月以来最大的两日涨幅。相比之下，该指数在 2020 年达到 500 个基点，2008 年曾一度突破 1000 个基点。美国银行（ICE BofA）美国高收益指数有望创下自 2024 年 1 月以来的最大单周涨幅，有效收益率为 8.1%，同样远低于 2008 年的 22%。

加拿大回敬特朗普对美国产汽车加征25%关税

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