3月21日，联合资信“合舟共济——经济复苏周期中的信用策略破局与机遇——2025年中国债市信用风险展望论坛”在北京金融街威斯汀酒店拉开帷幕。联合国际董事 CFA FRM CESGA罗熠发表主题为《2025年中资离岸债券市场展望》的演讲。一、机构背景联合评级国际成立于2017年，系联合资信全资子公司，2018年获香港证监会评级业务牌照）。截至2024年12月，核心业务数据如下：市场地位：中资离岸债评级规模340亿美元，仅次于标普/穆迪/惠誉评级覆盖：累计授评主体超250家，涵盖央国企（35%）、金融机构（28%）、城投（22%）及大型民企（15%）创新突破：首家开展银行委托主体评级（2019）首创货币市场基金评级（2022）率先布局数字债券评级（2024）二、2024年市场回顾（一）发行规模券种2024年发行额同比增速离岸美元债884.6亿美元+42.0%离岸人民币债381.9亿美元+41.2%驱动因素：美联储降息周期开启（2024年累计降息75BP）城投板块再融资需求激增（到期规模达历史次高）（二）板块分化板块发行额同比变化核心特征城投192亿美元+92.8%区县级主体占比↑（票息中位数6.4%）金融480亿美元+20.1%险企及中资银行海外分支主导房地产53亿美元-70.5%以违约企业债务重组为主（三）风险与回报违约规模：同比下降63%，新出险主体减少至8家（房企占7家）二级市场：中资美元债指数回报率6.95%（↑3.01pct）高收益债表现亮眼（回报率16.75% vs 投资级5.54%）三、2025年市场展望（一）发行趋势城投板块：境内融资收紧背景下，境外借新还旧存续为主，新增发行受限（票息6.4%与境内降成本政策背离）金融板块：美联储降息节奏趋缓（预计2025年降息50BP），下半年或迎发行窗口房地产板块：政策托底难改市场观望情绪，新发以债务重组为主（二）投资机遇利差优势：中美10年期国债利差维持150BP以上，高票息吸引力持续政策红利：城投信用风险缓释（化债覆盖率超70%）、科技/制造业评级调升率↑四、热点聚焦（一）南向通扩容2024年末托管余额5，602亿元（同比+85%），险资成主力（境外配置比例不足监管上限30%）投资偏好：主权债（45%）、金融债（30%）、城投债（20%）（二）货币市场基金评级联合国际首创评估框架： AAAmf级 = 底层资产信用质量（40%） + 流动性管理（30%） + 管理人资质（30%）合作案例：平安资管/泰康资管/华夏基金等6家机构旗下产品获AAAmf评级（三）数字债券创新香港实践：所有权代币化（与数字人民币债券区分）珠海华发案例：发行规模14亿元离岸人民币数字债评级要点：数码平台稳定性（汇丰HSBC Orion）、双系统灾备机制未来趋势：数字港元推出后将实现“资金-券端”全链数字化五、政策与监管发债指引：鼓励营收TOP5行业龙头（BBB-↑/AAA）发行中长期外债，A-级企业享“快审通道” 创新激励：香港金管局“数字债券资助计划”（单笔最高补贴250万港元）

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