来源：中粮期货研究中心摘要现在的行情处于拉扯扭捏阶段，棕榈油高价状态下需求端疲软是现实，当前阶段性偏紧也是现实，增产季供给转宽松后会有价格走软的预期但是也有限。一产地图1 马来累计产量棕榈油产地马来方面，原先市场预期今年产量基本持平去年的高产状态，但是今年开年1月受到洪涝影响产量端被抑制，2月产量进一步下滑，再叠加几乎贯穿3月的斋月，预计2025Q1马来产量开局较差，今年全年产量持平去年的乐观预期是否能够兑现当前是需要打一个问号的。图2 马来西亚棕榈油库存马来二月库存虽然没有降低至150万吨偏紧的心理阈值以下，但是当前库存也是近些年同期偏紧的状态，去年棕榈油在8/9月季节性最高产时期价格走高，其表观线索是马来在季节性累库阶段库存端没有压力，其深层次的问题是印尼出口量下滑带来的马来出口需求好，压制增产季累库幅度，为市场提前交易减产偏紧预期铺垫。图3 印尼累计产量印尼方面故事的驱动仍然是生物柴油，从B35到B40对应的150~200万吨量级的国内需求增量。2025全年供需展望方面，GAPKI高管在POC上给出展望，预计产量端恢复180万吨至5450万吨，国内消费增加350万吨，相对应出口下调220万吨。印尼年度供需中出口下调叠加马来开局的低产量，并且今年印尼出口市场份额让给马来的情况会愈演愈烈，所以总体下方价格空间有限。现在产地需要面临的问题是棕榈油价格相对较高，没有性价比状态下出口端持续走低，产地可以用当前的强现实来支撑价格，后续季节性增产逐步兑现紧张供需状态缓解，并且后续有持续的具备价格优势的豆油冲击（当前看也仅有豆油具备这样的体量与价格）。二销区印度市场，对于棕榈油而言印度市场的买船节奏能够影响到阶段性的盘面行情，最重要的是印度当前的库存以及近期的买船动作能够给与市场很多遐想的空间。印度近期的问题总结起来就是减少棕榈油进口，并且棕榈油消费大幅走低，原因有两点，其一是其他油脂进口增加进行替代，其二是本土油脂供给增量。图4 印度食用油脂进口油脂进口替代方面，其中23/24年度棕榈油进口量从前一年的979万吨下降至902万吨，相对应的葵花籽油进口从22/23年的300万吨增长至351万吨，豆油23/24进口量虽然小幅下降至332万吨（前值368万吨），但是23/24年度的进口量前六个月相对较少，后六个月见到明显增量，可以感受到棕榈油的进口转至葵花籽油和豆油。 23/24年度印度减少进口棕榈油并增加葵花籽油和豆油进口的趋势在24/25的前四个月仍然在持续，24/25（11-2）棕榈油进口199万吨（前值304万吨），但是相对应的葵花籽油进口112万吨（前值91万吨），豆油进口量156万吨（前值66万吨）。图5 印度国内产量印度在2024年9月上调棕榈油、豆油和葵油的进口关税，并且近期市场有吹风表示可能再度上调食用油进口关税，并且毫不避讳的表示这种操作是为了保护本土农产品市场，基于印度拥有最大的人口数量油脂市场默认印度为最大进口国，但是我们不能忽略印度油脂本土的供给增量。自2014/2015年至今八大油脂合计产量增幅330万吨，比例达到54.4%，其中印度产量相对较小的油脂椰子油、棕榈油、棕榈仁油和葵花籽油并不会大幅影响供给端，主要的增量来自于菜油，从160万吨产量增长至396万吨，并且豆油和花生油均有明显的增长趋势。印度方面不能持续的降低棕榈油进口，一方面是印度没办法持续的高强度进口葵花籽油（豆油当前看还能继续采购），另一方看24/25印度本土的油脂增量几乎为0，买与不买只是价格考量，等待产地产量恢复价格走弱仍然会见到买船，至于当前盘面的挣扎不过是市场测算出在印尼出口再度缩减背景下，MPOB的表可能持续偏紧。中国市场1/2月份基本在冬眠，市场浅浅期待一下4/5月的买船。作者简介张如峰中粮期货研究院油脂油料高级研究员交易咨询资格证号：Z0021115

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