来源：首席经济学家论坛刘郁肖金川黄思源（刘郁系华西证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要 4月3日，美国推出对等关税，基准税率10%。主要经济体中，越南46%，中国34%，中国台湾省32%，瑞士31%，南非30%，印度26%，韩国25%，日本24%，欧盟20%，英国10%，巴西10%，澳大利亚10%。此次仍然是援引1977年的IEEPA征收关税，宣布国家紧急状态来加征收关税。美国自身不确定性提高，或带来关税变数美联储面临滞胀环境，利率决策存在更多不确定性。表面来看，关税带来的物价上涨是一次性冲击，但与之伴随的企业定价行为变化，可能又会影响通胀预期，给后续通胀走势带来持续影响。近期关税导致衰退预期升温，市场开始为年内四次降息的预期定价。但在通胀上行+经济增长放缓的环境中，叠加美国政府施压，美联储决策存在的不确定性较高。关税短期推演，美国或在4月9日关税落地时，宣布推迟部分经济体10%以上的关税，以安抚市场。中期来看，未来1-2个季度，关税对美国经济的冲击显性化，可能迫使特朗普回归常识，扩大豁免名单，以降低关税税率。 54%关税情景下，对中国影响的测算美国从中国进口商品的税率，美国财长贝森特称为54%，也就是对等税率34%叠加今年2、3月加征的20%。参考我国对美国出口占比约为14.5%（2018年时为20%），则对整体出口的短期拖累效应（12个月）约5个百分点，中期效应约7个百分点。对GDP，仅考虑直接效应，如出口下降5个百分点，对现价GDP的直接拖累约为0.9%。如考虑投入产出表对上下游的影响，可能会达到1个百分点以上。美国对主要贸易伙伴加征关税，可能还会影响转口贸易。通过2023-2024贸易额相对2015-2017的变化，估算转口贸易约3600亿元，相当于整体出口额的1.4%，约合GDP的0.3%。关税落地，影响国内资产定价的两个阶段美国关税落地后，对股债两类资产的影响，可以分为两个阶段：第一阶段为关税对市场情绪冲击，市场风险偏好降低，债券表现相对占优；第二阶段为内部政策对冲，风险偏好可能重新抬升，从而有利于风险资产。国内政策方面，宽货币可能先行，每一轮稳增长政策的加码，都是宽货币率先落地。风险提示：国内财政、货币政策超预期。美国关税等政策超预期。 4月3日，美国推出对等关税，基准税率10%。主要经济体中，越南46%，中国34%，中国台湾省32%，瑞士31%，南非30%，印度26%，韩国25%，日本24%，欧盟20%，英国10%，巴西10%，澳大利亚10%。此次仍然是援引1977年的IEEPA征收关税，宣布国家紧急状态来加征收关税。如何看待其影响？ 01 美国自身不确定性提高，或带来关税变数关税将推高美国通胀。假设美国进口额维持不变，按加权税率20%，而2024年关税税率仅约2.4%，参考进口额占美国消费的比例约为16.5%。如果20%关税全部由进口方承担，对物价上涨的拉动效应约为2.9个百分点。如果进口和出口方各承担一半，带来的物价上涨幅度约1.4个百分点。考虑到部分进口品如服装鞋子、玩具等利润率较低，大多数关税将由消费者承担。而且以上估计并未考虑二阶效应，例如美国本土企业可能借机加价等，实际对通胀的影响会更大。关税带来收入分配效应。特朗普希望关税带来额外财政收入，以对冲减税的收支缺口。加征10-20%关税相当于将消费者的部分收入转移给政府（如全部由消费者承担，对应转移3200-6400亿美元，占居民可支配收入1.5-3.0%），这意味着居民可支配收入下降从而导致消费下降。由于关税具有累退性（收入越高的人税负占收入比例越低），而美国减税又主要针对企业和富人群体，这种财富转移效应将加剧美国贫富分化，进一步削弱消费的增长前景。特朗普希望通过加征关税带动制造业回流，为中低收入群体创造就业岗位，如这部分岗位薪资较高，似乎可以对冲关税影响。但加征关税是快变量，制造业回流是慢变量，能否回流也存在不确定性。因而加征关税给美国带来的短期冲击是居民可支配收入下降，消费放缓从而拖累增长放缓。美联储面临滞胀环境，利率决策存在更多不确定性。表面来看，关税带来的物价上涨是一次性冲击，但与之伴随的企业定价行为变化，可能又会影响通胀预期，给后续通胀走势带来持续影响。近期关税导致衰退预期升温，市场开始为年内四次降息的预期定价。但在通胀上行+经济增长放缓的环境中，还面临美国政府施压，美联储利率决策存在的不确定性较高。 1.1 短期推演：或推迟部分经济体10%以上税率关税短期推演：美国或在4月9日关税落地时，宣布推迟部分经济体10%以上的关税，以安抚市场。4月9日之后，关键在欧盟的谈判及反制。具体来看， 1）越南、印度、泰国、新加坡等试图通过降低税率、谈判等方式与美国达成协议。参考美国针对加墨的关税谈判，针对这些经济体的关税有可能推迟1-2个月。 2）除了我国对美国进行坚决反制之外，欧盟、巴西等也在考虑对美进行反制。欧盟对于是否反制内部存在分歧，德国和法国表态相对强硬，而意大利和西班牙倾向于让步。欧盟即将落地的反制措施主要针对前期的钢铝和汽车关税，而20%对等关税的反制措施尚未明确。这部分关税，欧盟是谈判还是反制，对海外市场情绪影响较大。此外，巴西国会批准了一项报复框架法案。即使下调关税税率，美国在短期内也可能保留10%的基准关税以及钢铝汽车等特定产品关税，为后续的减税筹资。大部分高税率作为谈判筹码，或许通过谈判来取消或部分取消。中美也可能进行贸易谈判，不过需要美国认识到关税的负面冲击并表示诚意。1.2 中期推演：回归常识中期推演：未来1-2个季度，关税对美国经济的冲击显性化，可能迫使特朗普回归常识，扩大豁免名单，以降低关税税率。特朗普在第一任期时，要争取连任，在制定政策方面更愿意听取多方意见，以争取支持。财政部长姆努钦、商务部长罗斯在贸易方面的话语权超过纳瓦罗和莱特希泽，纳瓦罗偏极端的贸易理论受到限制。而进入第二任期，特朗普连任的概率已经较低，在政策上更为极端，无需再争取多方支持。且阁员和幕僚的能力和履历的重要程度，不及对特朗普个人服从，内阁和幕僚中建制派较少，对特朗普第二任期的政策纠偏也就较少。纳瓦罗偏极端的理论又开始在特朗普内阁中占据上风。美国这种反经济常识的政策，势必引来“反噬”。背后的逻辑简单清晰，我们从两个角度分析，一是比较优势，美国之所以进口而不是自行生产商品，是其他经济体生产的商品价格相对更低，源自制造国的劳动力、资本成本更低、产业集群优势等。关税将由美国消费者和出口方双方分担，分担比例取决于出口方承担部分关税后仍然相对有利可图（相对于对非美内经济体出口或者内销），不然不如放弃对美出口。关税完全由出口方承担是一种“臆想”，除非出口方利润率足够高、且进口方又具有垄断定价权的个别极端情况，类似情况在国际贸易中并不多见。加征关税带来的成本上升，势必加重美国消费者负担。除非特朗普的其他政策能完全覆盖这种负担上升，否则关税的负面效应将在1-2个季度内显现，面临可感知的消费品物价上涨，居民实际可支配收入下降，中低收入群体可能表达更多不满。二是国民收入核算恒等式显示，贸易逆差的来源，要么是私营部门的支出大于收入（投资大于储蓄、储蓄率过低），或政府支出大于政府收入（财政赤字）。观察美国近年来的经济数据变化，主要是赤字率从2013-2019年的平均值3.5%，上行至2022-2024年的6.1%（不考虑2020-2021的超高赤字率）。而美国居民储蓄率变化不大，2021-2024与2013-2019基本持平，都在5.9%。贸易逆差是政府财政支出大于收入所致，却要居民部门承担关税成本来筹集财政收入，也就是特朗普试图将美国政府创造的债务转嫁给居民部门承担。预计未来1-2个季度，特朗普将逐渐面临来自国会和民众的双重压力，有可能再度“雪藏”纳瓦罗。届时特朗普或不得不将更多消费品列入豁免清单，将关税加权税率下调至10%以下，以“熄灭”美国消费者的不满情绪。 02 54%关税情景下，对中国影响的三个测算 2.1 关税对国内出口的短中期影响美国从中国进口商品的税率，美国财长贝森特称54%，也就是对等税率34%叠加今年2、3月加征的20%，但不与2008-2009的301调查征收的关税叠加（加权税率约12%）。如何评估此次关税带来的影响，2018-2019出口数据给我们提供了一个视角。参考2018-2019年加征关税之后，在2019年1月前后美国从中国进口同比从2018年的10.8%下滑至2019年的-13.6%，短期（主要关税落地后12个月）降幅约24个百分点。不过当时并非所有商品都被加征关税，因而我们细分不同清单的关税税率来看，短期效应可供参考的主要是三个类别： 1）340亿美元商品目录2018年7月7日关税25%生效，2019相对2018的降幅为24.9%； 2）160亿美元商品目录2018年8月23日关税25%生效，2019相对2018的降幅为40.5%； 3）2000亿美元商品目录2018年9月24日关税10%生效，2019年5月10日税率进一步提升至25%，2019相对2018的降幅为33.8%；中期效应，主要参考2023-2024年平均进口额相对2018年的变化。340亿、160亿、2000亿美元商品目录降幅分别为21.1%、42.9%、52.3%。除了这三个目录之外，从2019年9月1日起，美国开始对3000亿美元商品中的一部分（约1000多亿美元）征收15%关税，2020年1月22日这一税率降至7.5%。这一部分2023-2024年平均进口额相对2018的降幅为24.6%。而对比未征收关税目录，2023-2024年平均进口额相对2018增长约7.9%。总结上一轮关税，2019相对2018，加征25%关税带来的对应品类降幅在24.9%-40.5%区间，加权降幅约33.1%。2023-24相对2018的降幅介于21.1-52.3%区间，加权降幅约47.5%。而后续加征7.5%关税，降幅也达到24.6%，可见关税对进口额的影响并非线性。本轮来看，2024年美国从中国进口加权税率约12.4%，税率提升至54%，对应抬升接近42%，其影响可能会大于2018-2019加征25%关税的影响，2018-2019的数据可以作为一个估计下限的参考值。对美出口的短期降幅（12个月）可能在33%左右，受“抢出口”影响，前六个月可能会略大于这一幅度（2018-19数据为4-6个百分点）；而中期影响大约为48%。参考我国对美国出口占比约为14.5%（2018年时为20%），则对整体出口的短期拖累效应（12个月）约5个百分点，中期效应约7个百分点。对于2025年，短期效应可供参考，中期效应的前提假设是全球贸易摩擦持续数年，是一种概率相对较低的场景。对GDP，仅考虑直接效应，如出口下降5个百分点，对现价GDP的直接拖累约为0.9%。如考虑投入产出表对上下游的影响，可能会达到1个百分点以上。值得注意的是，2019年出口增速下滑幅度约9个百分点，对美出口拖累仅能解释约一半，其余还受到了全球贸易周期下行的叠加影响。对于今年来说，后续全球贸易也可能因美国加征关税面临下行风险。不过，美国进口商低报进口价格，也可能使得以上估算存在高估。如我们对比中国海关统计的对美出口额，与美国海关统计的从中国进口额，可以发现，在2020年之前，前者低于后者，这主要是进口国要回溯最终来源地，将部分转口纳入统计。但在2020以来，前者高于后者，2021-2024平均高15%，这种异常表现，指向美国进口商可能在压低进口报关价格，以少交关税。这就使得我们前述估计的短期降幅33%，中期降幅48%，可能被压低进口报价影响而高估。因而关税对出口的短期拖累可能低于5%，或许下限仅约3%，对现价GDP的直接拖累效应或在0.5%左右。2.2 关税对转口的可能影响美国对主要贸易伙伴加征关税，可能还会影响转口贸易。转口数据，由于缺乏有效的直接跟踪方法，估算存在困难，我们通过分解美国逆差和中国顺差来间接衡量。按来源国（主要贸易伙伴）计算2023-2024美国逆差平均值，相对2015-2017的变化。类似地，按来源国计算中国2023-2024顺差平均值，相对2015-2017的变化。具体来看，美国统计的逆差中，来自中国下降20.8%，降幅为757亿美元/年，来自欧盟、墨西哥、越南、韩国、加拿大、印度、泰国、柬埔寨等顺差增加3651亿美元/年。而中国对这些经济体的顺差也在快速增长，增量约2495亿美元/年。中国顺差增量相当于美国从这些国家逆差的68%。当然这并不意味着中国在通过这些经济体转口至美国，仅将其作为转口估计的一个参考值。假设这2495亿美元中约20%为转口（其他主要是出海企业投资等），对应受影响的转口的数字在499亿美元，约3600亿元，相当于整体出口额的1.4%，约合GDP的0.3%。值得注意的是，后续美国可能对所有进口品保持10%基准关税（或在此基础上扩大豁免名单）。在此情境下，中国的制造业产成品经过转口或出海，对美国消费者而言仍然是物美价廉的选择。2.3 关税对行业的结构性影响本次加征关税后，消费类商品（如消费电子、家电）和机电设备（如起重机、工业机械、太阳能电池等）出口或将受到冲击。一方面，这些商品为我国出口重点商品，从2025年1-2月出口情况来看，机电产品（内含手机、家电等）出口金额达3237亿美元，占1-2月出口比例接近60%，在2025年以来的贸易摩擦中遭受冲击的范围较大。另一方面，其中大部分商品分别在2月、3月和4月分别被加征10%、10%和34%关税，属于本轮贸易摩擦被加征关税较多的方向。此外，800美元以下小额包裹的关税由豁免状态提升至30%或每件25美元，甚至在6月可能将固定关税提升至每件50美元，或将同样对消费类商品造成冲击，如跨境电商、玩具、电子产品等。对于汽车产业而言，美国额外加征25%关税的直接影响或有限。事实上，美国并非我国汽车的出口大国。从汽车流动协会数据来看，2024年全年我国整车出口前五的国家为俄罗斯、墨西哥、阿联酋、比利时和沙特，而美国并未进入前十。对于汽车零部件产业而言，中国在墨西哥的零部件厂可以通过提升美国配套价值比例达到75%，以满足“美墨加协定”的免税条件，同时也可能在美国设厂降低关税影响。此外值得注意的是，部分半导体、钢铁、医药等商品豁免于对等关税，意味着特朗普可能将通过其他方式对这些行业另外征收关税，潜在冲击可能仍然存在。03 关税落地，影响国内资产定价的两个阶段美国关税落地后，对股债两类资产的影响，可以分为两个阶段：第一阶段为关税对市场情绪冲击，市场风险偏好降低，债券表现相对占优。海外宏观叙事切换至“自由贸易时代终结”。但是否终结是后验的，当前我们只能说美国总统特朗普的关税政策给自由贸易带来冲击。美国政府的关税政策违背基本经济规律，引起的“反噬”效应在未来几个季度将显现。当美国民众意识到关税是对自己收入的“掠夺”行为，共和党在2026国会中期选举失败的概率将明显提升。这意味着特朗普任期后半段的政策将难以为继，可能没有足够的时间完成“海湖庄园协议”的一揽子计划。因而“自由贸易时代终结”这种宏大叙事是一种判断而非逻辑，避险情绪可能对全球市场情绪存在短期冲击效应，但不会主导中期市场走势。对国内市场而言，美国后续是否继续加征关税，或是转向谈判，对风险偏好影响较大。短期内可能是前者占上风，但5-6月存在切换到后者的可能性。第二阶段为内部政策对冲。最近两天债强股弱，第一阶段的情绪冲击在被市场定价，如果进入第二阶段国内对冲政策落地，风险偏好可能重新抬升，从而有利于风险资产。国内政策对冲方面，宽货币可能先行。每一轮稳增长政策的加码，都是宽货币率先落地。考虑到降准相对更为灵活，在为银行补充长期流动性的同时，又能起到提振预期的作用。2018-2019年美国第一轮加征关税时，2018年4月央行也曾降准应对。此外，央行可能会下调再贷款利率等结构性工具，对经济进行定向支持。而全面降息的条件相对较高，或许要等待1-2个月的数据进行评估。财政方面，可能主要以加快存量政策落地为主基调，如特别国债和地方债加快发行节奏。两会期间提到的生育补贴等政策可能也会加快推进。4月下旬政治局会议，可能进一步研究储备增量政策，以提振内需对冲外需阶段下行。风险提示：国内财政、货币政策超预期。美国关税等政策超预期。

穿越周期！中国石油净利润再创历史新高

「活动」MageyydsyidingNb25

51.30MB

版本V61.2.70

下载APK 高速下载

下载刺激战场官方外设安装你想要的应用更方便更快捷发现更多

66%好评(95661人)

详细信息

软件大小: 90185.91413MB
最后更新: 2025-05-26 12:49:35
最新版本: V8.94924.4
文件格式: apk
应用分类:ios-Android 日韩红怡院
使用语言: 中文
: 需要联网
系统要求: 9.58213以上

应用介绍

一，宇❌智波🔞斑㊙️同人文，芸汐传电视剧演员表
二，碧❌蓝🔞航线同人㊙️H污本子亚特，公媳家庭乱小说
三，扩❌张揉捏虐乳🔞产奶捆绑调教㊙️小说，白❌洁老🔞师国产㊙️麻豆片
四，fate本子全彩，三四中文网手机版
五，白老虎女人图片大全，用力?别停?受不了男男视频
六，馆官能奇谭全集无删减版,部长连续7天失去理智让我，逍遥acome竹子
七，小❌舞憋了一🔞节课尿㊙️裤子了
【联系我们】
客服热线：134-2881-646

加载更多

版本更新

V4.0.92

警花系列1第40部分阅读

高潮又❌爽又黄又无遮挡🔞观㊙️看

❌农村妇女🔞婬乱一㊙️级毛片免费看

00808.30MB

101好评

4❌8🔞是哪个省㊙️代码
王❌者荣🔞耀妲己被捆绑福利图片㊙️

同性❌男男黄🔞G㊙️片免费播放

28621.22MB

364835好评

奇米奇米色ez
男人边吃边插

极端粗暴的双❌拳深🔞交㊙️

13.68MB

316好评

彼得老哥腿模高清视频
中国人与ZOXXXX另类国产

国产人妻精品❌一区二🔞区三区9㊙️9

53.99MB

271好评

日本大隂户特写
中国大学生1825card

电车之狼下载手机版

71.69MB

701好评

挺❌起双乳用鞭子🔞打㊙️
给女儿吃了?药后要了

章❌子怡🔞做爰猛烈床戏片段㊙️

83.00MB

330好评

妹妹说没人的时候可以c
Keira❌n L🔞ee合作的女演员㊙️

欧美极深猛交视频

23.80MB

102好评

100%无挡做运动
2人?上面1人?下40

夏千雪扒❌开🔞双腿让我桶㊙️

50.16MB

926好评

水滴视频app下载
圣魔男女聊天室

javascript成熟

83.22MB

567好评

书名叫《女班长把❌内裤掀起🔞给我揉㊙️》
一个在下?一个在上面免费

怡红院天堂

83.72MB

756好评

ive2❌0🔞24什么时候回归㊙️
女战❌士被🔞掐脖子㊙️断气

ZOZOZO另类人禽交

72.87MB

6869好评

黶片在线看免费
1024tv官网

车后车座的疯狂的做细节视频

92.34MB

795好评

blacked视频大全
波波影院最新版

迪迦奥特曼的❌裆🔞部㊙️被重击

65.09MB

741好评

china中国bingo视频
999精品视频在这里

十八❌ 直🔞播恋综无删㊙️减榴莲黄

54.73MB

751好评

黑暗系动漫三大巅峰
入幕之宾谢青鸾

色多多APP福引导入口

57.40MB

685好评

s货叫大声点不然c懒你的sb
口红胶韩漫画未删减免费

沈❌泉锐🔞被㊙️c到高潮

24.96MB

357好评

迈开腿让学长chTⅩL
亲一边亲一面膜下奶

极品家丁之霜落冰心

13.89MB

313好评

美乃すずめA❌V🔞无码㊙️播放
边做饭边被躁我和邻居漫画

又大又长又硬又粗的黄色视频

84.87MB

214好评

M❌D016🔞5美艳房东太太苏语㊙️棠
d罩杯女友是什么手感

❌寄宿日记无删减版免费🔞下㊙️载

45.65MB

733好评

五号房2020福利房
老师夹得好紧?爽死我了?漫画

哔哩哔哩b站肉片立即前往

10.82MB

180好评

❌乖⋯🔞好舒服⋯把㊙️腿91
妮❌可基德曼🔞床戏合集在线观㊙️看

我❌被同🔞化㊙️成了蛇女

44.49MB

361好评

狱乐营蝴蝶女烈视频
qmzfx快猫

少妇❌被挠肉🔞丝脚心v㊙️k

91.93MB

202好评

雯雅婷有手机版吗
2030思远影院

去掉小内被C触摸

30.76MB

909好评

女人自慰喷❌潮A🔞片AAA区㊙️3d动漫
能看见黑毛们地下歌舞团

❌《动森🔞埃及猫㊙️》同人

30.90MB

546好评

www.8❌3🔞4㊙️.com.成人片
外围国产A级片

全民解析

29.19MB

125好评

男子把坤坤塞进女子的坤坤里
野外被强一区二区三区免费

hxcpp实验室官方入口

70.43MB

456好评

❌男同🔞彩虹㊙️在线观看
嗯灬啊灬用力再用力cao网站 title="秋霞皇冠无码视频" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

又粗又大又猛

陆家嘴金融女

详情
博多豚骨拉面小说在线 title="❌黄子弘凡车文🔞详细做㊙️梦素材" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

东京暗鸦樱花

美女极度色诱图片www视频

详情
强?的软件免费的软件下载 title="别加手指了～我们换个地方做动图" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

jojo的奇妙冒险第三部百度云

老太太bgmbgmbgm性

详情