3月21日，联合资信“合舟共济——经济复苏周期中的信用策略破局与机遇——2025年中国债市信用风险展望论坛”在北京金融街威斯汀酒店拉开帷幕。联合评级估值业务部总经理徐阳发表主题为《债券估值体系的革新和应用——论债券的价格与价值》的演讲。一、债券估值市场需求分析当前债券市场第三方估值体系存在以下待优化领域：交易数据质量不足数据有效性：部分债券交易存在非市场化行为（如关联交易、协议定价），导致交易数据失真。数据覆盖度：约60%的信用债日均无成交，低流动性券种估值依赖模型推断，准确性存疑。估值波动放大市场风险典型案例：2022年理财赎回潮中，估值波动从机构市场传导至居民端，偏离“市场稳定器”功能，反成风险放大器。信用定价锚缺失当前估值过度依赖价格信号，而忽视信用基本面。信用债价值锚应基于信用风险，需融合发行主体长期信用资质判断。二、监管政策导向政策支持第三方估值市场化竞争中国人民银行《银行间债券市场债券估值业务管理办法》：明确估值机构准入标准，鼓励技术迭代与服务创新。中基协《固定收益品种估值处理标准》：要求资管产品采用公允估值，推动建立多元化估值基准体系。监管意图：打破单一估值垄断，通过市场化竞争提升估值准确性、降低系统性风险。三、联合资信估值体系构建（一）方法论：点-线-面三维模型维度定义技术实现点有效交易/报价数据每日筛选3000+条有效基准数据点线收益率曲线族系推导基于Hermite插值法与信用利差分层校准面全市场债券覆盖估值机器学习模型（XGBoost）动态拟合非活跃券核心突破：引入隐含评级-信用利差映射矩阵，解决同类信用债利差离散度过高问题建立流动性溢价补偿模型，量化低流动性券种估值折价（二）差异化竞争优势：价格估值×价值估值双轨体系类型价格估值价值估值驱动因素市场交易数据联合3C评级体系时间属性即时性（T+0响应）前瞻性（6-12个月视野）适用场景交易定价、日终净值核算长期配置、压力测试波动性高（反映短期市场情绪）低（锚定信用基本面）实证表现：回测数据（2021-2023）：价值估值指数年化波动率4.2%，显著低于中债综合指数6.8% 超额收益：在2022年市场剧烈波动期，价值估值组合最大回撤较市场基准低1.8个百分点

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