东吴证券发布研报称，首次覆盖中国太平（00966），给予“买入”评级。看好公司寿险深入实施高质量发展战略，聚焦负债结构转型，全面推进分红险转型；产险坚持效益为先。结合公司2024年经营情况，该行预计2025-2027年公司归母净利润分别为93/109/125亿港元，当前市值对应2025EPEV0.24，估值仍低。事件：中国太平发布2024年业绩，其中归母净利润76.8亿元，同比+37.9%；其中24H2归母净利润22.2亿元，同比+133.4%。寿险/境内财险/再保险/资产管理同比+11.6%/+831%/+188%/转亏为盈。归母净资产711亿港元，ROE 10%，同比+1.5pct。东吴证券主要观点如下： 2024年长期投资回报假设与风险贴现率调整可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+15.3%、+16.4%。太平人寿NBV84.3亿元，同比+23.8%；可比口径下NBV同比+94%。NBVMargin20.7%；可比口径下32.5%，同比+16.6pct。寿险：银保渠道全方位显著提升，代理人均产能大幅增长可比口径下个险、银保NBV分别同比+45%、+411%。可比口径下个险、银保NBVMargin分别32.6%、32.6%，分别为+10.4pct、+26.7pct。个险长险首年期缴202亿港元，同比+1.2%，银保长险首年期缴154亿港元。产品结构方面，传统寿险同比+31.1%，占比同比+9.7pct，这是24年增额终身寿等传统寿险热销带动了传统寿险占比提升。代理人规模22.6万人，月人均期缴原保费较年初+15.4%至16628元。公司代理人清虚已接近尾声，预计25年公司人力将企稳回升。财险：各险种占比保持稳定，综合成本率优化太平财险综合成本率98.1%。太平财险原保费收入343亿港元，同比+2.7%，其中车险/水险/非车险分别同比+2.2%/+11.9%/+3.1%。车险/水险/非水险占比分别为61.2%/2.3%/36.4%。投资：增配债券，减配股票、基金集团投资资产规模15621亿元，较年初+15.8%。债券/股票/基金占比分别为74.5%/8.3%/4.7%。全年总投资收益665亿港元，同比+98%。净投资收益率3.5%，同比+0.1pct；总投资收益率4.6%，同比+1.9pct；综合投资收益率10.3%，同比+5pct。收益改善的原因有两点：高分红股票表现较好，股票投资浮盈大幅增加；境内利率下降，OCI类债券公允价值上涨。

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