照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。我算是药明康德的新投资者，一来以前觉得CXO这个行业看不懂，二来当时股价有点居高不下也懒得研究。但如今的药明康德，起码外表看着基本面挺好，股价估值也合适，我甚至已经很快把它列入长期配置仓位之一了。尽管深度研究非我所长，但年报业绩出来总还是得多看几眼。1、收入和利润逐季度稳步提升分季度的收入和利润发展态势，排着台阶拾级而上，简直稳得一批。2024年第四季度收入同比+6.9%，但经调整Non-IFRS归母净利润同比+20.4%。概因为净利率从24.9%到28.1%，显著提升。药明康德自己算了个剔除去年新冠商业化项目的影响，全年收入是同比+5.2%。而全年的归母净利润还是同比负的，-2.5%。2、经营亮点随着全球患者对新药好药的需求不断增长，客户对公司一体化服务的需求持续增长：- 2024年底整体活跃客户~6000。其中，持续经营业务截至年底活跃客户~5500，持续经营业务全年新增客户~1000- 小分子D&M管线持续扩张，2024年新增分子1187个，目前管线分子总计3377个持续做好行业的高效赋能者、值得信赖的合作伙伴，驱动业绩增长：- 截至年底，持续经营业务在手订单493.1亿，同比+47.0%- 全球前20大制药企业客户收入166.4亿，剔除新冠商业化项目同比+24.1%公司不断建能力、扩规模，为行业及客户创造价值：- 2024年泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能稳步提升，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将 >4000kL- 2024年底，多肽固相合成反应釜总体积增加至41000L，预计2025年底将进一步提升至>100000L- 加速全球多地产能建设。持续投入瑞士库威基地，2024年口服制剂产能翻倍。持续推进美国米德尔顿基地建设，计划于2026年底投入运营。2024年5月，新加坡研发及生产基地正式开工建设，基地一期计划于2027年投入运营说实话，作为外行，看了这些只能说感到不明觉厉。美国收入占比64%，其次中国18%，欧洲13%，日本、韩国及其他5%。药明康德自己说的是，“来自全球各地区客户的多元化收入，确保公司业绩的稳定性和韧性”。但目前来看，还是美国影响最大，影响太大，前期了解到抑制药明康德股价的核心因素也是因为这个。而且你看中国和日韩的收入还都是同比下降的。特地强调“秉承保护客户知识产权的坚定承诺，恪守行业最高质量体系及合规标准”，可见这一行知识产权保护确实很重要。基本上，我认为AI已经进入到应用的时代，而腾讯正可以大展身手。C端应用绝对会是腾讯的拿手好戏。而在微信之外，腾讯元宝也正在抢夺新的流量入口，目前和字节跳动的豆包应该是不相上下。就在3月21日晚，腾讯正式升级了混元T1正式版，用的就是前面说的Hybrid-Mamba-Transformer，实战能力与DeepSeek R1大致相当，但响应更快，而且训练成本据说省了3/4左右。3、分板块经营情况化学业务板块：2024年第四季度收入同比+13.0%，毛利率从43.5%提升到48.3%。全年收入同比-0.4%，剔除新冠商业化项目的话则是同比+11.2%。前天内容有点进入到我的知识盲区了，硬着头皮看一下。首先说一下CRDMO商业模式，我也多次听说过，但并不真正清楚。查了下，原来是“Contract Research, Development, and Manufacturing Organization”，合同研究、开发与生产组织。该模式通过整合药物研发的全生命周期服务，覆盖从早期药物发现到商业化生产的全链条，形成独特的“一体化、端到端”服务能力。所以药明康德的核心竞争力就是这个CRDMO模式，通过前端的R吸引客户，然后转向后端的D&M。然后新分子（TIDES）又是什么呢？这是药明康德提出的概念，TIDES是寡核苷酸（Oligonucleotides）和多肽（Peptides）两类生物大分子的统称（结尾都是“tides”），这类分子出来的药，主要应用于治疗糖尿病、高胆固醇血症等疾病，应该说还是潜力巨大。小分子CRDMO管线持续扩张，R+10%，D+5%，M+18%。这个漏斗模型就是药明康德CRDMO的形象化。TIDES业务方面呢，增速很快，收入同比+70.1%，达到58.0亿。58.0亿，占到化学业务290.5亿的20%左右。至于“多肽固相合成反应釜总体积”这种专业名词，恕我不懂。大概就是药物产能的一个指标吧。测试业务板块：2024年第四季度收入同比-7.9%，全年收入同比-4.8%。毛利率从39.2%下滑到33.3%。说是受市场影响，价格因素。2024年临床CRO&SMO业务收入18.1亿元，同比+2.8%。其中，SMO收入同比+15.4%，保持中国行业领先地位。CRO就是CRDMO中的CRO。那SMO又是什么？原来是临床试验现场管理组织（Site Management Organization）。生物学业务板块：2024年全年收入同比-0.3%，但是第四季度收入同比+9.2%。毛利率从42.4%下滑到38.8%。其他内容看不太懂。所幸这块占经营的权重也不算很高。4、财务信息经调整Non-IFRS毛利，2024年全年虽然同比-3.6%，但第四季度同比+12.6%。毛利率41.6%，基本保持比较稳定。经调整Non-IFRS归母净利润，2024年全年虽然同比-2.5%，但第四季度同比+20.4%。净利率27.0%，也保持比较好，甚至近年来新高。看复合年均增长率（CAGR）的话，Non-IFRS毛利复合年均+25.9%，Non-IFRS归母净利润甚至复合年均+35.5%。这就是药明康德高成长性的体现了，至少这几年来是如此。另外一个值得吹的，就是2024年自由现金流79.8亿，也是达到药明康德的历史新高。众所周知，咱投资一家企业，最看重的应该就是自由现金流。但经营现金流其实还好，2024年没有增长，主要是资本开支大幅缩减。不管怎么说，公司赚真钱总不是坏事。但资本开支少了，未来的增长是否仍能高歌猛进，值得关注。5、公司展望药明康德持续聚焦CRDMO业务模式，在2024年出售了WuXi ATU业务的美国和英国运营主体，以及美国医疗器械测试相关业务。是聚焦没错，但更是规避美国相关法案和地缘政治风险吧。- 公司独特的一体化CRDMO业务模式，高效极致服务客户并帮助全球病患，推动公司紧跟科技创新，产生行业洞见，及时捕捉新分子机遇，持续驱动公司长期发展。公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，公司整体收入达到415-430亿敲重点！收入增长都给你预计好了。- 持续聚焦CRDMO核心业务，在新产能逐步投放的情况下，不断提高生产经营效率。预计2025年经调整non-IFRS归母净利率水平有望进一步提升继续敲重点！归母净利润增速肯定比收入更快啦。- 加速推进全球D&M产能建设，预计2025年资本开支达到70-80亿。随着业务增长及效率提升，预计2025年自由现金流达到40-50亿果然，继续投入资本开支，自由现金流不如2024年，但为了未来增长，也是可以理解。- 在不断建设产能和能力的同时，持续回馈股东，在维持30%年度现金分红比例（~28.4亿）基础上，为感谢全体股东支持公司在挑战环境下做出的业务策略调整，拟额外一次性派发10亿特殊分红，并在2025年增加中期分红；同时拟在2025年适时回购10亿元A股舍得回报股东的公司，是真正的好公司！- 持续激励保留人才，和公司共同长期发展。拟推出2025年H股奖励信托计划，在公司收入完成420亿时，授予15亿港元H股，并在达到430亿及以上时，额外授予10亿港元H股。此计划的H股将由公司通过市场内交易以现行市场价格进行购买（不会稀释现有股东权益）科技企业，人才激励是应该的。6、小结简单说吧，药明康德是一家比较专业的科技公司，咱真没什么办法仔细分析它的基本面。大致只能比较宏观地从整体财务的角度来审视它，再然后，只能从多方面了解看这家公司和管理团队是否值得信赖了。我初步选择适当配置一些，考虑长期持有，边观察。投CXO这个行业，某种程度还是投资于中国的工程师红利，那要投还是投龙头吧。

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