文/《清华金融评论》王茅高盛将黄金2025年底的价格上调至每盎司3300美元，近期黄金、铜等有色金属价格节节攀升，原因何在？前景如何？当前铜期货价格大涨而A股中的铜股票涨幅有限的内在逻辑又在哪里？高盛将2025年黄金价格大幅上调至3300美元，全球央行"囤金潮"持续加码近期黄金、铜等有色金属价格节节攀升，引发市场广泛关注。高盛又添一把火，今天（3月27日）将2025年底的黄金价格基线预测，从之前的3100美元/盎司上调至3300美元/盎司，主要基于以下四方面的原因：一是全球央行"囤金潮"持续加码。各国央行正以每月70吨的速度增持黄金，较之前50吨提速40%。尤其亚洲大型央行（如中国）计划未来3—6年持续购买黄金，目标是将黄金储备占比从当前8%提升至20%—30%。仅中国要达到20%的储备目标，就需保持每月40吨购金量持续三年方能实现。二是ETF资金涌入超预期。黄金ETF资金流入量已恢复至2020年疫情时期水平，如果维持此趋势，可能将金价推升至3680美元。当前投资者正将黄金视为“升级版比特币”，既对冲风险又追逐收益。三是政策环境双重催化。一方面，美联储预计2025年降息两次，低利率环境提升了黄金的吸引力。另一方面，特朗普新政加剧不确定性，避险资金加速流入黄金。四是地缘风险持续发酵。俄乌冲突反复、中东局势紧张，都使得黄金成为了资金的“避风港”。美国、中国、欧洲也在抢筹铜等有色金属事实上，市场除了抢囤黄金外，铜、铝、锌、铅等有色金属也受到“争夺”。3月24日晚上，纽约铜期货价格大涨，伦敦铜期货价格也大涨，锌、铅、镍期货价格也在大涨，到底发生了什么，导致有色金属期货价格大涨？近来出现了一个现象，那就是大量的铜、黄金被运往美国，大概有50万吨铜会运往美国，美国在全球范围内购买铜，这个事情不同寻常。特朗普前段时间让美国政府调查美国的铜储备是否处于安全水平，结果发现美国缺铜较为明显，对美国构成了重大风险，于是美国开始“抢”铜，铜价不断大涨。同在3月24日，有消息称中国在2025年将加大对铜、镍、钴、锂等金属的战略储备。如此一来，中国2025年也要购买铜等有色金属。无论是哪个国家，都需要构筑安全的有色金属储备。既如此，也少不了欧洲。欧盟方面已通过8000亿欧元的国防预算支出计划，要加大马力制造武器，这就需要大量的有色金属。如此一来，美国、中国、欧盟就开始加大对有色金属等战略物资的“争夺”中。过去20年，A股的三次有色金属大行情在过去大约20年的时间里，我国爆发了三次有色金属大行情。第一次是在2003—2007年，即我国加入WTO后，由于制造业的迅猛发展，大幅拉动了对有色金属的需求，由此推动了有色金属轰轰烈烈的大行情。第二次是在2013—2015年，美国次贷危机、欧洲欧债危机后，为了度过难关，美国和欧盟都发行了大量货币，中国也实施了适度宽松的货币政策，而货币的大量发行和经济的复苏，推动了有色金属的行情。第三次是从2024年开始的，为应对新冠疫情，各国投放了大量的货币，再加上俄乌冲突、新能源汽车和AI的爆发，推动了市场对铜等有色金属的需求。当前铜期货价格大涨而A股中的铜股票涨幅有限的原因需要指出的是，铜期货价格大涨而A股中的铜股票涨幅有限，这主要受以下因素影响：一是市场反应机制差异。期货市场对短期供需变化更敏感，受资金和政策预期直接影响。而股票市场更关注企业长期盈利能力和实际利润转化，存在滞后性。二是企业成本与套期保值策略。铜精矿加工费大幅走低，削弱了铜价上涨对利润的传导。此外，套保对冲导致股价对铜价短期波动的敏感度降低。三是市场预期分化。部分资金担忧铜价高位回调风险，对股票持观望态度。新能源车/电网等需求占铜消费增量约50%，市场等待二季度实际需求数据验证。四是结构性分化影响。上游铜矿企业利润弹性较大，但A股部分公司资源自给率不足。中游加工企业（如电工合金）因原料涨价反而受成本挤压。也就是说，铜期货的金融属性与短期政策扰动推高价格，而股票受企业实际盈利、套保策略和市场风格等影响涨幅受限。编辑丨王茅审核 | 丁开艳责编丨兰银帆

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