明星资本化“芳华已逝”影视明星IP归于理性优质内容生产需要回归理性，脱离资本泡沫的裹挟，摒弃“明星资本化”的喧哗。《芳华》对于投资方来说，目前7亿多的票房终于可以松一口气了。该片必须获得7亿以上票房，否则无法完成华谊兄弟当初收购冯小刚东阳美拉时定下的对赌协议，《芳华》是东阳美拉完成业绩承诺的第一份成绩单。但《芳华》的热映，一向敏感的资本市场却波澜不惊。A股20多家影视股尤其是制作方华谊兄弟股价连跌多日。一个令人不得不接受的现实是，前几年一度如日中天、受到资本追逐的“明星资本化”已经悄然消退，资本对于影视明星IP已经归于理性。前几年，在泛娱乐化大潮下，明星、大IP资本化如火如荼。相应地，影视行业证券化也经历了几个阶段：第一阶段是国内影视娱乐公司IPO上市或者登陆新三板挂牌，从早期的华谊兄弟、光线传媒、华录百纳、新文化，到近期的中国电影、上海电影、幸福蓝海、唐都影视，A股影视公司已有20多家。第二阶段就是在国内影视娱乐公司大都IPO上市背景下，非影视公司跨界并购中小型影视娱乐公司，将这些影视公司装入上市公司，提升公司估值，进行资本套利游戏。彼时，各路资本掮客、公司高管甚至煤老板纷纷跨界“触电”，影视公司大幅溢价，二级市场对影视公司大肆追捧。第三阶段，监管层对高溢价并购重组影视娱乐公司进行限制后，影视行业进入泛娱乐化时代，明星、娱乐大IP成为稀缺资源，各路资本转而追求明星IP。同时，部分影视明星也进入一级市场，成为投资明星，“双料明星”闪耀娱乐资本圈。在资本加持和裹挟下，明星资本化诞生了各种套路，也产生了形形色色的“资本玩家”。作为早期登陆创业板的华谊兄弟，是A股第一家纯正的影视公司，明星资本化也由其发端。高溢价收购、收购空壳公司、营收空白、对赌协议、减持买字画，都与华谊联系在一起。当年，从浙江常升到东阳浩瀚、东阳美拉，华谊为完成这三笔明星公司收购，共付出了20.58亿元的现金。明星资本化逐渐演变为明星泡沫化，影视公司对于明星IP纷纷一掷千金。2016年，唐德影视以8亿高溢价收购范冰冰名下一空壳公司51%的股份。此前，暴风科技为账面价值仅有3835万元的稻草熊影业60%股权开出了10.8亿元的天价。2015年上半年，影视娱乐、游戏创业公司大都获得了资本盲投。然而，影视行业的特性决定了这是充满不确定性的行业，一部作品热映，可能让公司利润翻番，估值快速上升。但热映作品总是少数，大部分作品归于平淡，甚至无法上线或者播出。时隔两年之后，明星资本化泡沫终于逐渐破灭，热衷明星资本化的影视、投资双栖明星也栽了跟头。赵薇高杠杆收购万家文化受到证监会处罚，还将面临投资者诉讼索赔。华谊兄弟也收到浙江监管局警示函，原因是未能对2015年合并报表范围内两家子公司的收入来源进行及时、完整地披露。当年，这些明星的个人收入全部纳入了公司财务报表中。明星个人收入本应属于公司成本，而影视公司反而偷天换日将明星巨额收入赫然列入公司利润，这是典型的影视资本化套路，典型的数字套利游戏。而这一切，离不开对赌协议。根据当时的收购方案，6位明星股东承诺东阳浩瀚每年净利润比上一年度高15%，以2015年的9000万元计算，2017年需要完成1.19亿元净利润。当公司营收不及预期，明星收入列为公司利润的资本游戏便成为公司的财务选择。这就是过去多年A股影视公司奉行的明星资本化套利游戏，华谊兄弟姗姗来迟的公告和浙江证监局的警示函，将这一资本套路昭告天下。但《芳华》确实是一部优秀电影，也从侧面说明了优质内容生产需要回归理性，脱离资本泡沫的裹挟，摒弃“明星资本化”的喧哗。

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