　　来源：国际金融报原创秦铭蔚 “智驾平权”无疑是当前车市最热话题。 2025年初，比亚迪直接放出“王炸”，宣布全系车型都将搭载高阶智驾；随后，多家车企宣称智驾功能下探至中低端市场。一夜之间，高阶智驾从新能源汽车“加分项”变为“必答题”。在此背景下，市场目光也再次聚焦智驾技术公司。近期，国内自动驾驶相关的第一股——地平线机器人（下称“地平线”）也交出自上市首年的业绩答卷。光环之下，地平线的亏损正在加剧。增速放缓 2024年，地平线实现营收23.84亿元，同比增长53.6%，较前两年营收增速明显放缓。2021年至2023年，公司营收分别为4.67亿元、9.06亿元、15.52亿元，增幅为94.05%、71.32%，这也意味着两年间地平线的营收增速降幅超40%。与此同时，地平线对大客户的依赖程度在增加。财报显示，2024年，公司前三大客户累计贡献近56.83%的收入，上年该指标为55.87%，增加了0.96个百分点。其中，最大客户占比达31.5%。有观点指出，如此规模的大客户一旦出现变动也会为其营收带来不确定性。盈利能力方面，去年地平线毛利润同比增长68.3%至18.41亿元；毛利率则由上年的70.5%增至77.3%。毛利率改善主要受收入组合的变化，尤其是利润率较高的授权及服务业务的收入占比不断上升所影响。具体来看，公司去年97%的收入来自汽车解决方案。其中，授权及服务业务同比增长70.9%至16.48亿元，产品解决方案业务同比增长31.2%至6.64亿元，二者分别占总收入的69.1%、27.9%。全年交付量方面，财报显示，地平线去年产品解决方案的交付量同比增长38%达约290万件，并取得100余款车型定点。有市场数据显示，地平线当前居于国内自主品牌乘用车智驾方案供应商第一的位置，市占率达34%。换言之，每三辆国产智驾车，就有一辆搭载了地平线产品。亏损加剧即便如此，地平线去年仍未能实现盈利，公司经调整亏损净额进一步扩大2.8%至16.81亿元。研发开支高企是影响其盈利的重要原因。 2024年，地平线研发开支同比增加33.4%至31.56亿元，是营收的1.3倍，远超其他智驾研发企业，主要由于技术服务采购及研发相关人工开支，尤其是研发人员以股份为基础的薪酬增加。结合市场动态来看，产品换代与推新也增加了企业的研发与销售成本。 2024年，地平线发布新一代车载智能计算方案征程6系列以及新一代全场景高阶自动驾驶解决方案HSD（Horizon SuperDrive），还推出赋能高级辅助驾驶及高阶自动驾驶的征程6系列处理硬件。但截至目前，两项产品都未能进一步量产落地，意味着短期内规模扩张难以转化为利润，公司或仍将继续亏损。财报电话会上，地平线创始人余凯称，“地平线的产品平均价格在显著增加中。今年出货量里，我们预期一半或一半以上来自J6系列；明年大部分出货都是J6系列。” 此外，地平线与大众汽车（分别持股60%、40%）的合营企业——酷睿程持续亏损也影响了公司的盈利表现。去年，其因此录得采用权益法入账的分占投资亏损5.57亿元。据悉，地平线通过酷睿程与大众汽车的联属公司进行战略合作，从事研发、制造高阶自动驾驶应用软件及系统等。短期内，该公司主要客户仅为大众汽车，产品也将应用于在华销售的大众汽车。短期内仅服务单一客户也为其盈利能力带来了挑战。据招股书，截至2024年上半年，酷睿程在其八个月的经营期间未录得任何收入。而地平线一直承担分占使用权益法入账的投资亏损。地平线方面表示，在酷睿程发展阶段，其预期持续承担有关亏损份额。里昂证券近期也因地平线研发费用增加下调了今明两年的利润预测，但对该公司长期利润率仍保持乐观态度。里昂预计，只有在锁定期结束（2025年4月24日）后，正面进展才会更好地反映在股价中，因此将目标价从11.20港元下调至10港元。其还称，随着研发投入的增加，地平线有望以抓住2025年第三季度Super Drive的扩张窗口。需要注意的是，业绩披露后，地平线连续两个交易日股价下跌，累计跌幅为4.61%。3月24日，其股价跌幅达3.78%，次日进一步下跌2.03%%，报收7.24港元。两日内，公司总市值蒸发逾46亿港元。更多挑战过去几年，汽车智能驾驶发展节奏由华为、理想、小鹏等新势力把控，主要竞争仍集中于城市NOA（领航辅助驾驶）、端到端、AI大模型等方面。今年以来，以比亚迪为代表的老牌车企接连“掀桌”，全面推动智驾，将高阶智驾下探至中低端车型。高阶智能行业的“游戏规则”改写为“智驾平权”，这为提供智驾算法与算力平台的地平线带来了机遇。据媒体报道，比亚迪已经给地平线下了百万量级的芯片订单。但机遇下，地平线面临的挑战也不容小觑。要知道，高阶智能下探首先要求的便是将智驾价格降下来，这不仅需要企业扩大规模来摊薄单位成本，还需要其在算力、功能与成本间找到新平衡点。但对目前的地平线而言，其已经面临高阶方案量产落地周期与成本控制的双重挑战。如今，还要叠加智驾方案方面“价格战”的影响。在芯片层面，其还直面英伟达、高通等国际芯片巨头的挑战。这些企业长期垄断着高阶市场并不断加速中国市场本土化布局。有数据指出，几乎所有采用第三方芯片的车企都选择了英伟达旗下Orin X。在算法方面，地平线也面临着来着Momenta 等本土玩家的竞争。

乐华娱乐跌为“仙股”：业绩回暖背后的结构性隐忧

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