来源：六里投资报 3月20日下午，富国旗下基金经理白冰洋，在富国基金一起投专场中，围绕市场与最新投资机会，分享了自己的思考。白冰洋是一位坚持价值投资框架的基金经理，特点鲜明；在去年红利资产广泛吸引大众目光，而科技股相对低迷的时候，白冰洋就提前在港股的阿里、腾讯、中芯国际等进行了布局。今年以来，这些个股大幅上涨，白冰洋管理的富国洞见价值也收获不小。这只富国洞见价值成立于2023年12月，截至2025年3月19日，在白冰洋管理的一年多时间中共取得了25.02%的回报。数据：Choice，截至3月19日对于现在市场上众人热议的中国资产重估这一逻辑，白冰洋的视角别具一格。以香港市场为例，每次香港市场跌的时候幅度都很大，而涨的时候幅度也不小，这不应该只从资金面去理解，内核依然应该在于对盈利能力的认知。白冰洋说，现在市场上有两种想法，第一，觉得涨得太多了，觉得是不是要调一调。第二种看法，它还能继续，强者恒强。但这都不是她考虑问题的方式。白冰洋认为，我们需要回归到投资的本质，就是这个公司它到底能不能盈利，盈利水平在什么地方，长期称重称的就是这个重。中国的资产在经过了过去几年后，不管是各种指标来讲，还是对比一些头部的同类公司—— 包括我们的制造业，它在全世界范围内的比重，和它的估值其实是不匹配的。 A股港股两边的资产都有可能向它更合理的均值回归。每次在有质疑的时候，对于投资来讲，都是中长期比较好的机会。正如巴菲特老先生的经典名言，别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。投资报（liulishidian）整理精选了白冰洋对话的精华内容如下：一直要有区别地去看结构性的机会问：市场中你最看好的方向有哪些？白冰洋：这问到了一个我不是很擅长的领域，就是我看好什么？对于我们这一套策略的人来讲，我们比较难回答这个问题。对于我们来说，同一个行业、同一个领域，它都有做的好的公司和做的不好的公司。我觉得，这两年结构性的差异会非常之大，所以我只能从更宏观一点的角度来讲。首先，我们对于A股和港股市场都是看好的。核心的背景就是，他们都是中国资产，都是伴随着中国经济的发展。就像科技，我相信在它发展的过程中，一定会有东西受益的，但也一定会有些东西，因为技术变化和革新，会面临很大的挑战。另外一个角度，对于一些比较传统的行业，稳经济稳增长的措施落地之后，大家之前信心不足的一些行业，可能也会迎来一些投资的机会。 A港股都能看到机会会向更合理均值回归问：如何看待当下港股的投资价值？从去年到今年，整个港股市场基本上是进入到了一个技术性的牛市当中。您认为在港股和A股应该更看重哪一个市场？白冰洋：这可能是现在很多人关心的一个问题。其实我想说的是，这两个市场他们都是有自己的机会的，我分不出来哪个更好。你可以看一下，这两个市场的资产，它是有自己的一些特征。比如以互联网领域为例，港股市场上一些相对比较龙头的公司，肯定更受大家的关注一些。但是A股市场上，别的资产它有自己的特征，包括大家非常关注的机器人等等。这些领域虽然我不是特懂，但是毋庸置疑，大家还是相信这个领域未来是会有一些机会在的。所以你会发现，这两个市场它有自身的特点。我们需要区别去看，这两个市场的上市公司里面，它各自的优势在什么地方，这决定了它的盈利能力是什么水平。在此基础上，可能会带来不同的投资机会。所以，对于我们来说，港股市场里面，大家关注度高的行业里面，需要我们自下而上地再去深挖一些投资的机会，包括互联网领域，包括创新药领域，包括制造类的领域。 A股市场也是，哪怕红利资产，今年的关注度目前来讲降低了。但是两个市场其实都有不错的红利资产，也是要去关注的。从这个角度来讲，现在还是一个蛮好的时间节点。两边都能看到挺好的机会，不是说一边独美。现在市场上有两种想法，他们都不是我们考虑问题的方式。第一，觉得涨得太多了，觉得是不是要调一调。第二种看法，它还能继续，强者恒强。这我也不懂，因为这不是我考虑问题的方法。我们需要回归到投资的本质，就是这个公司它到底能不能盈利，盈利水平在什么地方，长期称重称的就是这个重。而不是短期股价涨多少算是合适，不是这么去看这个问题的。这也是我们从专业角度，如何去把控风险。大家关注资金流向，但本质上，资金为什么会有流动呢？就是看谁的性价比是比较高的，这才是真正内核的东西。所以，在这一点上来讲，中国的资产在经过了过去几年以后，不管是各种指标来讲，还是对比一些头部的同类公司—— 包括我们的制造业，它在全世界范围内的比重，和它的估值其实是不匹配的。所以，对于我们来说，作为价值策略来讲，我们看的就是所谓的均值回归。如果相信这一点假设前提，我们是觉得，两边的资产都有可能向它更合理的均值去进行回归。每次在有质疑的时候都是中长期比较好的机会问：从历史来看，比如2005年到2008年，中国资产重估的逻辑带来了非常大的牛市，目前怎么看待中国资产重估这个问题？白冰洋：这个问题，我觉得有几个角度。一个角度是，重估这件事情，如果真是正确合理的话，它有两种情况：第一种，确实你的表现特别好，那么你应该从之前大家对你有错误认知中恢复，这是一个维度。第二种，你还是你，但是不知道为什么别人拉垮，这也是一条路。从大类资产配置的角度，这两个路径都是有可能的。所以，不用太纠结这个问题，我们要相信，有好的部分，把它找出来，这是一。另一个维度，我想稍微跳脱出这个讲法，怎么叫重估，为什么启动重估？如果从很短的时间看，可能就是因为内外部环境叠加的因素，再一个维度，回归到我反复强调的经济发展自身的规律——它的生命周期的角度，从我们改革开放以来到入世，中国最开始在国际上有竞争力的行业是什么样的行业？可能就是非常粗加工的行业。到现在，我们是在一个什么水平上？有些东西，只有我们和美国能做，都没有别人什么事，已经强到这种程度。你想想这才多少年，人家发展了很多年，上百年的市场、机制才能够诞生这样的企业。我们在这么短的时间里面，有这么多公司，包括互联网，包括新能源汽车，包括最新的AI，你想想这个力量有多可怕。但是你看我们的估值，这差特别多——“七姐妹”的估值和我们的估值，没法看。所以，我觉得重估不简单，不仅仅是说我们在一个比较短的维度上，看自己到底是什么样。可能拉长了一些维度，会减少一些干扰项，知道我们在一个什么样的程度上。路程是道阻且长的，但是，没有关系，有些东西不限制，没准还能保持优势。限制了半天，你会发现，结果没准是我们这边发展更快了。每一轮经济面临一些问题的时候，都会受到这样的质疑。但是从历史上来看，我们已经证明过自己几次了。打破一些既有的认知香港市场特别典型。每次香港市场跌的时候，为什么跌的特别惨？因为各种力量都聚集在它身上了，所以它波动就特别大。但是涨起来的时候，它也是很吓人的。你不要光从资金面去理解，说谁钱来了，谁钱走了。你要认识到它内核的东西是什么。其实还是对盈利能力和水平，你的认识到底是怎么样的。有时候，你会被一些偏见所主导，被一些既定的认知所主导—— 你认为，中国就应该是一个跟随者，或者是在这个领域你就是不行，你没有办法再突破了。但是你看现在的情况，很多地方虽然还在打压，但中国还是突破了。而且你突破了以后，你会发现说，你成本还挺低的，这就更吓人了。所以，我们在投资上在做的一件事情，就是如何去打破一些既有的认知。当这个认知是错误的时候，你要怎么去打破它？就是要更加客观和理性地去看待这件事情，去评估行业的发展、公司的发展它是怎么样的。这才是我们投资收益的本源。每次在有质疑的时候，对于投资来讲，都是中长期比较好的机会。错误定价的原因，有时候就是一些共性的偏差所造成的。所以，对于我们做主动权益的基金经理来讲，我们要在技术方法手段上，让自己去跳脱出这样的偏差，认识到它的内核。中国资产的重估不是说今天才有，历史上也已经反复讨论过了。你要自己如何去评估呢？就是拉长了来看，我们是什么状态，我相信你的判断自然都有了。透过AI标签看本质需求增加OR降低成本问：接下来，对于风格的配置上，是多配红利还是多配成长？科技与消费之间，又该怎么去进行把握？白冰洋：对于全基来讲，全市场去投资的角度来讲，视野是需要去放宽的。我们在各个领域都尝试去寻找合适的投资机会，而不是局限或者押注在某一个领域里面。比如说在去年的时候，大家更关注的是红利类。但是从我们投资来讲，我们不仅仅是局限在红利特征的资产上，或者说比较偏传统的一些行业。其实从那个时候，我们就在一些互联网，或者科技相关的领域里面，有所配置。所有的投资，它的风险和收益都是同时存在的。没有哪个资产是我投它一定挣钱或者没有风险的，不存在这个事。如果我们认可这样一个客观事实，不管是对于偏成长类的，还是偏红利类的，一定是有真成长，也有后来会被证伪的成长。所以，在这个领域里面，我们需要去甄别，哪些是具有投资价值的，哪些有可能不具有投资价值。在大家讲AI的时候，不要被新的标签所左右。你要想的是，转化为投资上的语言，AI能带来什么？是能带来需求的增量，还是能够帮我们有效降低成本？最终，这两个方式都可以体现在盈利上面，这是核心的东西。剔除这个标签，落到行业上面，通信领域有机会，电子有机会，应用领域、计算机行业软件、硬件都有机会。为什么？因为它是一种广谱性的技术的变革，它带来的机会是比较广泛的。反面来讲，它对很多东西也一定构成了挑战，导致这些东西可能被淘汰。所以，其影响面之广泛，是两边都有影响—— 有很广泛的积极的影响，也会淘汰一些不太适应新技术的东西。对于偏传统的，机会在什么地方呢？我觉得，它的机会也仍然是在，需求是不是真的如大家所担心的那样坍缩了。即便是如此，供给呢？如果是“剩者为王”，中国这么大一个市场，任何一个小的细分行业，你去算一下它的市值体量、市场价值，它都是不低的。所以，不仅仅要买需求有增量的东西，在供给的变化，或者说供给缩减比需求缩减得更多的领域，其实也是有很好的投资机会。

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