中金发布研报称,基本维持现代牧业(01117)25/26年盈利预测。公司当前交易在26.9/11.0倍25/26年P/E,0.9/0.8倍25/26年P/B,考虑市场估值上行,上调目标价10.0%至1.43港元,维持“跑赢行业”评级。公司公布2024年业绩:收入133亿元;对应2H24收入68亿元,同比+0.2%。24年公司现金EBITDA 30亿元,同增约20%。净利润和现金EBITDA符合预期。 中金主要观点如下: 公司单产延续提升,奶价降幅好于行业 受益于基因改良、技术提升等举措,2024年公司成乳牛单产同比小幅提升1.6%至12.8吨;2024年底公司牛群规模49.1万头,剔除并表贡献约3万头有机奶牛,内生牛群规模从23年底45万头增加至约46万头。受益于单产提升、牛群自然增长及并表贡献,24年公司原奶产量同比增长16%。奶价方面,受需求疲弱及供给增加影响,2024年行业呈现供大于求格局,24年国内原奶价格同比-13.5%,公司表现好于行业,彰显公司作为牧业龙头在行业下行期间的相对经营韧性。 成本下降使毛利率及现金EBITDA改善,公允价值变动及商誉减值影响24年报表净利润 尽管受原奶售价下降影响,但受益于公斤奶饲料成本下降16.7%及单产提升带来的内生效益改善,24年毛利率小幅扩张2.8ppt。得益于毛利率改善,公司24年现金EBITDA同增20%,表现良好。 行业存栏量开始持续去化,周期反转趋势未来利好龙头业绩改善。 根据草根调研,目前牧业85-90%面临亏损压力,行业存栏量于2024年3月已开始环比减少,24年行业存栏量同比下降,25年1-2月延续去化趋势,该行预计2025年行业有望继续去化。根据统计局数据,2024年我国牛奶产量4,079万吨,同比-2.8%,该行预计2024年国内原奶供需缺口或约为高单位数至10%左右,考虑上游去化,该行预计2025年供需缺口有望改善、原奶价格或有望企稳,2026-2027年原奶价格或有望逐渐进入上行周期。牧业目前处于周期底部,拉长周期看该行认为目前是左侧投资较好时间点。
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