中信建投证券研究文|夏凡捷 3月上半月市场延续春季行情上行状态。然而3月14日情绪指数分项指标超60MA突破80%的预警线发出左侧预警信号，随后万得全A于18日见顶，21日情绪指数明显回落发出右侧卖出信号，此后情绪指数缓慢回落，月末已经降至80以下。3月14日的预警信号，是一个类似去年12月11-13日的左侧预警，当时市场出现了为期一个月的调整。第二个可类比的时点是2020年8-9月，当年8月17-18日发出预警信号后市场进入调整期，调整延续至当年9月底，历时约1个半月，全A最大跌幅约8%，情绪指数则降至70附近，阶段性的震荡整固最终无碍牛市行情的延续。3月市场情绪震荡下行，关键信号发出预警：换手率：3月换手率大幅下降，市场缩量明显。月底换手率已经接近1月底春节前的低位（节前往往交易冷清）。近期市场缩量可能与4月2日美国新一轮关税和即将进入财报季有关，投资者面对市场的不确定性交易趋于谨慎。偏股型基金新发量：新基金发行量3月维持偏高水平。不过结构上依然以被动指数基金为主，主动型基金占比很小。融资买入占比：3月下旬明显走低。该指标从2月末的9.9%震荡下行，3月末已经降至8.6%附近。是去年10月以来，仅次于1月9日的第二个低点。指标若继续下滑将暗示市场长期转为弱势。隐含风险溢价：3月先降后升，在3.3%-3.6%附近震荡，主要是由于权益市场上涨和国债收益率继续回升，3月上半月权益资产配置性价比明显削弱，不过下半月隐含风险溢价已经有所回升。股债收益差：3月降至零轴下方，市场赚钱效应再度恶化。指标3月持续走弱，下半月加速下滑，月末已经降至零轴下方，是近期市场情绪转差重要原因。超60MA：于3月14-21日突破80%警戒线，发出预警信号，意味着全A超过80%个股位于60周均线上方，市场后续轮动补涨空间有限，提示春季行情结束风险。超买超卖：3月先升后降，始终处于零轴上方反映市场依然强势。指标月末已降至2%以下，反映短期由于涨幅过大导致的回调风险很小。2022年3月底，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024年8月，我们再度推出了专题报告，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。 3月市场情绪震荡下行，关键信号发出预警在市场情绪跟踪2月报中，我们指出A股2月底的下跌主要是由短期交易过热引发的正常回调，建议继续维持高仓位。进入3月，市场延续春季行情上行的状态。然而，3月14日，情绪指数分项指标超60MA突破了80%的预警线发出左侧预警信号，随后万得全A于18日见顶，21日情绪指数明显回落发出右侧卖出信号，此后情绪指数缓慢回落，月末已经降至80以下。具体来看，3月14日分项指标超60MA发出的预警信号，是一个类似去年12月11-13日的左侧预警，当时市场出现了为期一个月的调整。第二个可类比的时点是2020年8-9月，分项指标超60MA在当年8月17-18日突破了80%的警戒线，此后市场进入调整期，调整延续至当年9月底，历时约1个半月，全A最大跌幅约8%，情绪指数则降至70附近，阶段性的震荡整固最终无碍牛市行情的延续。对目前的A股来说，只要情绪指数处于50以上，且全A指数处于年线和半年线上方，我们都应该维持战略性乐观判断，可以等待调整基本结束后重新恢复较高仓位水平。我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。换手率：3月换手率大幅下降，市场缩量明显。3月以来成交量的萎缩比价格的下跌更加明显，月底换手率已经接近1月底春节前的低位（节前往往交易冷清）。近期市场缩量可能与4月2日美国新一轮关税和即将进入财报季有关，投资者面对市场的不确定性交易趋于谨慎。偏股型基金新发量：新基金发行量3月维持偏高水平。2月下旬以来新基金发行回暖后，3月继续维持高位，不过结构上依然以被动指数基金为主，主动型基金占比很小。融资买入占比：3月下旬明显走低。该指标从2月末的9.9%震荡下行，近一周明显走低，3月末已经降至8.6%附近。是去年10月以来，仅次于1月9日的第二个低点。该指标未来如果继续下滑将暗示市场长期转为弱势。隐含风险溢价：3月先降后升，在3.3%-3.6%附近震荡，主要是由于权益市场上涨和国债收益率继续回升，3月上半月权益资产配置性价比明显削弱，不过下半月隐含风险溢价已经有所回升。股债收益差：3月降至零轴下方，市场赚钱效应再度恶化。反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标在2月下旬阶段性见顶，3月持续走弱，下半月加速下滑，月末已经降至零轴下方，是近期市场情绪转差重要原因。超60MA：于3月14-21日突破80%警戒线，发出预警信号。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。该指标3月14突破80%预警线，意味着全A超过80%个股位于60周均线上方，市场后续轮动补涨空间有限，提示春季行情结束风险。超买超卖：持续处于零轴上方，市场仍然维持强势。该指标以短期视角刻画市场强弱情况，3月先升后降，始终处于零轴上方反映市场依然强势。指标月末已降至2%以下，反映短期由于涨幅过大导致的回调风险很小。1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind等第三方数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题；且由于统计时间问题，数据存在波动可能性；由于最新一日基金发行数据尚未公布，我们对此进行了估算，与实际值相比存在误差可能。 2）模型基于历史数据，对未来预测能力有限：数据统计具有滞后性，可能影响分析结果。模型基于A股近年来历史数据进行统计和分析，对未来预测能力有限；市场情绪可能同时受到政策及其他不可预估事件影响。证券研究报告名称：《情绪走低背后的关键信号——市场情绪跟踪3月报》对外发布时间：2025年4月1日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：夏凡捷 SAC 编号：S1440521120005

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