来源：阿狸说财经深夜刷财报，看到华侨城这组数据手一抖：文旅地产老大哥华侨城三年亏了260个小目标，光去年就深亏86亿！一点没有止损的意思。深圳湾的晚风里，不知多少投资人要薅秃了头发。背靠央企的这家房企，三年的业绩加在一起亏麻了。仔细算一下，华侨城三年亏损超过260亿元，这数字听着就让人心疼。2024年的财报更是雪上加霜，营收544.07亿元，同比下降2.4%；净亏损86.62亿元，同比增亏33.42%。毛利率也跌到了13.05%，同比下降5.92个百分点。他们的主营业务是地产和旅游。这两个版块呢，现在基本上都没有特别大的起色。阿狸分别梳理了一下。文旅板块虽然收入高达272.99亿元，占营收的一半多，但同比下滑13.03%，毛利率也减少了4.76个百分点。文旅扛把子也顶不住了。地产板块也不乐观，2024年签约销售面积173万平方米，销售金额263亿元，同比分别下降24%和42%。左右为难板块加在一起就是难上加难。三年日子不好过。2022年-2024年，华侨城A分别亏损109.05亿元、64.92亿元和86.62亿元，累计亏损约260.6亿元。怎么亏的呢？华侨城在年报中称，这都是公司地产项目结转毛利率同比下降所致。具体分析一下，从公司的主营业务来看，文旅板块是华侨城A的营收主力，但也陷入了增收不增利的困境。 2024年，公司旅游综合行业收入272.99亿元，占营业收入比重达50.18%；房地产行业收入269.14亿元。虽然文旅板块收入高于地产板块，但同比下滑13.03%，毛利率也同比减少4.76个百分点。但华侨城A文旅板块毛利率已连续多年下滑，2021年至2024年分别为32.36%、24.47%、19.10%、14.34%，4年累计减少18.02个百分点。文旅地产这盘棋，华侨城下得比过山车还刺激。毛利率跌破13%意味着什么？相当于你花三千亿盖欢乐谷，可能利润率还没门口卖烤肠的多。但是数字让人有幻想啊。你看，华侨城的文旅业务在2024年接待游客8081万人次，但这一数据并未直接转化为利润增长。文旅项目具有重资产、长周期、回报慢的特点，且受宏观经济波动影响显著。不好干。华侨城提出的“旅游+地产”双轮驱动模式，在地产下行周期中，这一模式反而成为负担：文旅项目需要持续投入，而地产销售下滑导致资金反哺能力减弱，形成恶性循环。同行挺多，赚钱的不多。文旅现在就是这么个现状。《2024中国主题公园竞争力评价报告》数据显示，截至2024年10月，内地市场共有385家主题公园，包含87家特大型和大型主题公园、298家中小型主题公园，当中22%处于亏损状态。曾占据市场优势的“欢乐谷”如今遇到了迪士尼、方特主题乐园、环球影城等大批竞争对手，今年夏天，另一个大IP乐高乐园也将在上海开业，竞争愈发激烈。面对如此激烈的竞争市场，华侨城想了很多办法。但是，从华侨城披露的财报情况来看，公司的财务费用激增侵蚀利润。另外一块拼图，地产的业务也不好干。2024年，华侨城房地产业务签约销售面积173万平方米，销售金额为263亿元，同比分别下降24%和42%。在持续亏损的情形下，华侨城显著放缓了在房地产领域的布局步伐，自2023年9月以来，公司已有一年多未在公开市场拿地。直至2024年12月，华侨城A全资子公司天创公司，以24.2亿元底价竞得位于武汉的P（2024）149号国有建设用地使用权。华侨城A在互动平台向表示，公司目前存量债券余额为37亿元，这些债券将从2026年开始陆续到期。华侨城A表示，面对业绩亏损的挑战，公司将从创收提质和降本增效两个维度挖掘资产经营价值。华侨城现在账上还是有点钱的。财报显示，经营性净现金流53.62亿元，同比增长56.67%，连续两年为正。负债也多。截至2024年末，华侨城的有息负债总额达1304亿元，其中中长期借款占比69%，平均融资成本为3.62%。尽管融资成本较年初下降29个基点，但庞大的债务规模仍导致利息费用化金额大幅增加。此外，部分项目因销售回款不及预期，无法满足资本化条件，进一步推高了当期财务费用。为了缓解资金压力，从2023年开始华侨城已经连续抛售了多个高价值资产，上海宝格丽酒店？卖！深圳艾美酒店？卖！文旅项目股权？打包卖！上海宝格丽酒店、深圳艾美酒店等酒店项目，以及包括天津华侨城泽沣置业在内的多家公司股权都卖了，到了2024年，华侨城更是加快了甩卖的节奏，一些价值几十亿元的资产接连转手。家底真的挺丰厚。去年甩卖清单能开连锁店，光上海苏河湾项目就套现70亿。只是这波操作怎么看都像拆东墙补西墙——文旅重资产刚抛完，深圳总部大楼又挂上货架了。但问题是，卖资产虽然能暂时拿到点钱，但也意味着未来盈利空间大打折扣。据媒体梳理，2023年以来，华侨城已经出售了不少资产，其中不乏一些“现金牛”级别的优质资产，2024年下半年，华侨城再次开启甩卖模式，密集处理旗下资产，这一波以文旅地产为首。深圳华侨城股份董事长、党委书记张振高表示，“有志者事竟成，破釜沉舟，百二秦关终属楚；苦心人天不负，卧薪尝胆，三千越甲可吞吴。” 然后，最新的消息是，华侨城在东莞搞起了工改工项目，文旅大佬改行当包租公？这年头，能活下来的房企都是变形金刚。华侨城能不能把欢乐谷变出个新天地？

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