发布时间:2025-05-22 05:42:41 分类:公司动态 浏览:

来源:一德菁英汇 作者:胡欣 /F0299540、 Z0012133/ 一德期货能源化工分析师 要点速览版价格与利润煤制成本(1450-1550元/吨)下降推升利润至高位,进口成本回落至2600-2650元/吨。供需格局供应:春季检修结束装置重启+国内伊朗进口回升; 需求:烯烃检修+传统淡季压制需求; 库存:沿海库存高位回落,内地维持低位。策略展望驱动:供增需减驱动价格承压回落,关注煤价反弹及伊朗供应扰动风险。 操作:高估值下逢高空,警惕成本端支撑。 01 内容摘要 2025年一季度,甲醇价格先抑后扬,欧美价格高位回落,煤制成本及物流成本下降,煤制甲醇利润上升至高位水平,西北一体化烯烃利润较好,但其他下游利润不佳;国内开工及产量高位回落,进口同比显著下降,下游开工先抑后扬,沿海及内地库存均回落;2025年二季度,国内外供给增加,下游需求预计转弱,预计价格或呈现承压回落走势。 02 核心观点 国产方面,国内产能存增加预期,甲醇开工及产量或再度上升至高位水平。 进口方面,伊朗装置全面重启,二季度预计进口显著回升,但需关注伊朗能源紧缺是否会影响甲醇产量。 需求方面,部分烯烃装置计划检修,传统下游步入淡季,需求整体存下降预期。 成本方面,短期煤炭供过于求,中长期看“迎峰度夏”旺季对煤价或有支撑。 策略方面,甲醇估值压力较大,基本面存供增需减预期,后期价格或承压回落。 03 报告正文 1. 价格及产业利润回顾 1.1 国内价格先抑后扬,欧美价格高位回落 2025年一季度,国内甲醇价格先抑后扬。受伊朗冬季限气停车以及部分非伊装置故障检修等因素影响,年初价格延续了2024年底的高位运行态势,但由于浙江兴兴12月底停车,且随着1月份春节临近,传统下游开工下降,内地甲醇企业降价排库,甲醇价格弱势下行;春节过后,下游负反馈延续,宁波富德2月中旬检修,但进口减量预期同样给予支撑,2月下旬传统下游负荷逐步提升,内地库存转移至沿海地区,国内总库存水平开始高位回落,价格开始呈现筑底回升态势;进入3月份,随着到港量进一步下降及富德、浙江兴兴装置重启,港口库存去化明显,价格加速上涨;3月下旬,伊朗装置全面重启,4月进口预期上升,叠加部分烯烃存停车检修预期,价格再度承压松动。 海外方面,一季度欧美甲醇价格高位回落,中国价格略有下降,东南亚价格小幅提升。其主要原因分别是美国及欧洲甲醇装置重启、中国沿海需求偏弱及内地甲醇流入替代、东南亚装置停车检修较多。 图 1.1:甲醇现货价格(元/吨)图 1.2:甲醇国际价格(美元/吨)1.2 煤制成本整体回落,煤制利润高位水平 煤制成本方面,2025年一季度煤炭价格整体回落,节后煤炭市场供应持续宽松,电厂补库需求低迷,港口库存累积至历史高位,短期在供大于需背景下价格持续低迷。目前甲醇煤制成本大体在1450-1550元/吨区间,叠加运费后成本大体在1800-1900元/吨区间。气头成本方面,2025年一季度西南气价延续冬季价格不变,气头甲醇成本维持在2300-2350元/吨区间。进口成本方面,2025年一季度进口价格高位回落,目前位于2600-2650元/吨区间。 利润方面,2025年一季度煤制甲醇利润提升,目前处于历史高位水平,原料煤降价叠加产品甲醇涨价,使得利润大量留存于上游企业;气头利润一季度整体回落,主要是气头成本未变但西南地区甲醇价格回落;进口一季度由倒挂转为顺挂,目前处于微利区间震荡运行,整体波动较为有限。 物流成本方面,2025年一季度内地运费冲高回落,运费上涨主要受春节放假运力减少影响,节后随着运力恢复运费显著回落。区域价差方面,2025年内地到沿海的区域价差也呈现高位回落,目前部分内地到沿海区域套利窗口仍可打开。 图 1.3:西北煤制甲醇成本(元/吨)图 1.4:西北煤制甲醇利润(元/吨)图 1.5:西南天然气甲醇成本(元/吨)图 1.6:西南天然气甲醇利润(元/吨)图 1.7:甲醇进口成本(元/吨)图 1.8:华东进口利润(元/吨)图 1.9:内蒙至鲁北运费(元/吨)图 1.10:内地区域价差(元/吨)1.3 西北烯烃利润偏高,其他下游利润偏低 烯烃利润方面,2025年一季度西北一体化煤制烯烃利润上涨,盈利主要来自煤炭成本的下降。外采甲醇的华东烯烃企业利润下降,主要是原料甲醇市场价格坚挺,推高了烯烃企业的生产成本,而烯烃行业仍处于产能投放期,烯烃单体价格整体弱势下跌,这些因素导致了甲醇制烯烃行业利润持续处于亏损状态。 传统下游方面,2025年一季度,MTBE、甲醛利润上升,醋酸、二甲醚利润下降。其中,甲醛价格与原料甲醇价格存在一定联动机制,利润也同步跟随价格上涨;MTBE则受原油反弹带动利润走强;二甲醚逐渐步入需求淡季,利润下滑;醋酸受下游PTA等检修影响,利润收窄。 图 1.11:西北一体化烯烃利润(元/吨)图 1.12:华东烯烃利润(元/吨)图 1.13:甲醛利润(元/吨)图 1.14:二甲醚利润(元/吨)图 1.15:醋酸利润(元/吨)图 1.16:MTBE利润(元/吨)2. 基本面分析 2.1 开工产量高位回落,年内产能大幅增加 2025年一季度,国内精甲醇产量约2030万吨,同比增加约2.8%。一季度甲醇开工整体维持高位水平,尽管2月下旬起受国内春季检修影响,周度开工率有所回落,但回落幅度有限,主要是煤制甲醇高利润提振了甲醇企业整体开工意愿,导致2025年春季检修力度偏弱。4月份预计多套前期检修装置计划重启,届时国内产量大概率将再度回升。 图 2.1:甲醇国内开工率图 2.2:甲醇周度产量估算(万吨)图 2.3:甲醇月产量预估(万吨)图 2.4:甲醇年度产能产量估算(万吨)2025年,国内甲醇计划新增产能1580万吨,预计产能同比增加约15.3%,一季度内蒙古宝丰二期280万吨装置已投产,二季度内蒙古宝丰三期280万吨、新疆中泰100万吨等装置投产的可能性较大,总体看大部分投产装置配套MTO、醋酸、BDO等下游。 表 2.1:2025年国内甲醇新增产能(万吨)2.2 进口同比显著下降,后期到港预计增加 2025年一季度,海外开工及产量均创历史同期新低,1-2月我国甲醇进口总量为160.41万吨,较2024年同比下降约29.52%。伊朗2024年冬季受国内能源紧缺影响,其甲醇装置于2024年11月开始陆续限气检修,与往年相比停车时间提前2个月左右,这也导致了2025年一季度我国甲醇进口紧缺情况更加严重。直到3月下旬,伊朗装置全面重启,海外开工及产量急速回升,但整体仍低于2024年同期水平。考虑到重启装置负荷提升的时间以及2-3周的船期,预计最快4月下旬到港将有显著增加,但后期也需关注伊朗能源问题是否仍制约甲醇产量,以及非伊装置意外检修等情况是否会发生。 图 2.5:甲醇国外开工率图 2.6:甲醇国外周度产量估算(万吨)图 2.7:中国甲醇月度进口量(万吨)图 2.8:中国甲醇年度进口量(万吨)2025年,预计海外甲醇新增产能340万吨,其中伊朗Apadana165万吨有望上半年投产,伊朗Dena165万吨预计年底投产。 表 2.2:2025年国外甲醇新增产能(万吨)2.3 下游开工先抑后扬,部分烯烃计划检修 2025年一季度,甲醇下游综合开工先抑后扬,1-2月份受部分沿海烯烃装置检修及春节期间传统下游负荷下降影响,下游综合开工走弱,3月份以后随着烯烃重启及传统下游节后负荷提升,下游综合开工再度上升至一季度高位水平。考虑到4月初渤化计划停车检修,4-5月斯尔邦计划停车检修,加之二季度传统下游进入需求淡季,因此预计下游综合开工仍有再度回落可能。 图 2.9:甲醇下游综合开工率图 2.10:MTO/MTP下游开工率图 2.11:甲醛下游开工率图 2.12:二甲醚下游开工率图 2.13:醋酸下游开工率图 2.14:MTBE下游开工率2025年,甲醇下游新增产能主要集中在烯烃领域,烯烃新增产能预计达到535万吨,甲醇理论新增需求1608万吨。其中,一季度内蒙古宝丰二期100万吨MTO一体化装置已投产,二季度关注内蒙古宝丰三期100万吨MTO等装置投产时间。传统下游新增产能主要在醋酸、BDO等品种,甲醇理论新增需求758万吨。 表 2.3:2025年国内煤/甲醇制烯烃新增产能(万吨)表 2.4:2025年国内甲醇非烯烃下游新增产能(万吨)2.4 沿海库存高位下行,内地库存冲高回落 2025年一季度,甲醇沿海库存高位下行,内地库存冲高回落。沿海方面,主要受进口偏紧影响,2月下旬后到港进一步下降叠加节后需求回暖,沿海去库效果显现,但由于年初库存起点较高,尽管沿海库存不断下降,但整体仍高于历史同期水平。随着伊朗装置全面恢复,预计4月下旬沿海库存或开始回升。内地方面,工厂延续低库存策略,尽管春节期间内地工厂大幅累库,但节后内地货源持续流入港口套利,内地库存冲高回落,整体始终维持在历史同期偏低水平。 图 2.15:甲醇沿海库存(万吨)图 2.16:甲醇工厂库存(万吨)3. 后市展望 3.1 供需两弱库存去化,基本面或转向宽松 从平衡表来看,2025年一季度,甲醇国内产量较2024年四季度环比略降,但进口量大幅回落,下游需求较2024年四季度有所回落,总库存呈现一定去化,甲醇市场整体呈现供需偏紧格局,但我们预计二季度甲醇市场将由供需紧平衡转向供需宽松。 表 3.1:2024-2025年甲醇供需平衡表预估(万吨)3.2 供增需减估值偏高,价格预计承压回落 国产方面,工厂利润较好,上游生产意愿强烈,春季检修影响有限,国内新产能存增加预期,二季度预计国内开工及产量或再度上升至高位水平。 进口方面,伊朗装置全面重启,海外开工大幅提升,4-5月份预计进口将逐渐回升,二季度预计我国进口量将显著增加,此外关注上半年伊朗新投产能否兑现。 需求方面,烯烃装置利润偏低,后期部分装置有检修计划,此外传统下游二季度多为淡季,需求整体看存下降预期。 成本方面,目前动力煤市场供应持续宽松,需求端复苏乏力,电厂库存高位,港口库存累积至历史高位,短期市场看空情绪占主导,中长期随着夏季用电高峰到来,关注煤价是否会企稳回升。 策略方面,甲醇国内外装置逐步重启,部分烯烃装置存停车检修预期,内地煤制甲醇利润高位,存在较大估值压力,后期随进口增加及烯烃检修等因素逐步兑现,甲醇基本面存供增需减预期,因此二季度甲醇价格可能会呈现承压回落走势。 风险因素:宏观政策、地缘事件、油价波动、上下游装置变动等。 编辑:王舟青 审核:赵洪虎/F0303315、Z0012132/ 复核:何牧 报告制作日期:2025年3月31日 交易咨询业务资格:证监许可〔2012〕38号

【二季报】甲醇:基本面或转向宽松,价格预计承压回落
【二季报】甲醇:基本面或转向宽松,价格预计承压回落

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