作者：张源/F3036698、Z0014713/ 一德期货分析师要点速览版供应高压：国内保供政策下，1-2月原煤产量7.7亿吨（+7.7%），一季度焦煤产量同比+4.2%；进口同比+5.3%，但蒙煤降25%，二季度月均进口或缩至800万吨（同比-20%）。需求分化：3月钢厂利润修复驱动铁水复产（4月预期237万吨/日），短期补库支撑现货，但高库存压制去库力度，紧平衡未改。多空博弈：空头主导期现套利及成材出口受阻预期（美国反倾销）；多头押注政策扰动（限产/安检）及成本支撑（山西仓单成本1000元）。成本风险：焦煤2505合约跌破1000元支撑，若蒙煤长协价下调，成本或下探900-950元。关键变量：铁水复产持续性、进口减量兑现度、政策调控及突发限产事件。短期需求回暖延缓跌势，但高供应+海外反倾销压制反弹，关注成本破位后政策与供需边际变化。焦煤与焦炭市场供应压力显著。进入3月下旬，随着钢厂利润改善，铁水复产进程加快，下游市场补库氛围渐浓，库存逐步向中下游环节转移。需求回暖为现货价格提供有力支撑，焦炭价格下跌态势趋缓，贸易商采购积极性高涨。然而，煤焦市场高库存、高供应的预期并未改变。国内保供政策持续发力，稳定煤炭供应。同时，临近美国反倾销时间节点，钢材出口面临更大压力，削弱了原料成本的支撑力度。在此背景下，市场形成负反馈逻辑，对煤焦市场产生下行压力。 1 基本面情况国内供应平稳2025年1至2月，中国原煤累计产量达7.7亿吨，相较2024年同期，实现了7.7%的增长。依据汾渭统计数据推算，2025年一季度，国内焦煤产量约为1.16亿吨，较2024年同期增长4.2%。主产地山西省在原煤增产方面成效显著。基于当前趋势，预计2025年上半年，国内焦煤产量将保持增长态势，二季度供应出现大幅减量的可能性较小。仅少数煤矿因煤质管控、环保要求等因素，出现开工率下滑的情况。进口焦煤情况2025年1至2月，中国焦煤进口量达1884.5万吨，较2024年同期增长5.3%。分国别来看，自蒙古国进口的炼焦煤数量同比下滑25%；自美国、加拿大、澳大利亚等国进口的焦煤数量呈上升趋势。俄罗斯焦煤进口量虽实现同比增长，但环比出现下降，因此难以完全填补因蒙古国进口量下降所形成的供应缺口。在海运焦煤方面，2025年1-2月进口量实现同比增长。综合当前市场情况和各类因素预测，2025年二季度，中国焦煤月均进口量约800余万吨，较2024年同期减少约20%。 2 多空持仓变化空头情况行业空头主要为期现套利者以及对后市看空的资金方。前期盘面给出期现机会后，焦煤及焦炭期现贸易商大量入场，预计2505合约焦煤焦炭均有较大数量交割。多头情况多头主要为看好成材需求、有抄底情绪的交易者。但随着预期回落，近期部分多头逐渐离场。 3 期现情况当前双焦期货价格的下行，与现阶段下游钢材现货市场的需求状况关联性较低。近期，受钢厂利润驱动，铁水产量恢复迅速，带动煤焦需求持续回升。此轮双焦期货价格下跌，更多反映了市场对于后期成材需求走弱、钢材价格下行引发负反馈的预期。上游矿商开工率及供应汾渭数据显示，当前煤矿平均开工率在88%-89%左右，处于正常范围。仅个别煤矿因煤质及库存原因减产，上游煤矿供应较为充分。煤矿利润山西地区焦煤平均成本在850-950元之间，目前煤矿盈利充分。主流煤种如山西中硫主焦距离成本线还有200元左右利润空间，部分瘦煤也有100-200元左右利润水平，利润对煤矿生产影响暂时较小。 4 后市研判终端钢材市场需求近期，海外市场反倾销调查等贸易举措，将对终端钢材市场需求造成冲击。钢材市场作为焦煤焦炭的下游产业，其需求的变化将通过产业链传导，对焦煤焦炭价格形成显著影响。煤焦自身供需矛盾当前，焦煤与焦炭市场处于紧平衡状态，库存去化速率较为平缓。依据市场预期，4月份铁水产量均值将维持在237万吨/天附近，而现阶段焦煤与焦炭的短期供应量，对应铁水产量约235万吨/天，这表明供应端仍需进一步增强。后续需重点关注现货市场层面的供需矛盾演变，其或对市场预期产生影响。尤其要留意可能出台的意外安全生产要求，此类因素将显著影响市场供需格局。政策层面变化需关注政策层面是否有新利好出现，以及下游限产减产政策等。总体而言，当前，焦煤2505合约价格已有效下破1000元关口，此价位与山西地区仓单成本基本匹配。从成本端来看，若蒙古国煤炭长协价格出现下调，受其影响，仓单成本或将同步走低。就市场供需结构而言，焦煤2505合约承受着显著的仓单压力。一旦合约价格下探并跌破当前仓单成本线，需重点关注900-950元区间的支撑表现，该区间或对价格起到阶段性企稳作用。后市你怎么看？“留言”来聊一聊！

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