发布时间:2025-06-10 23:39:48 分类:公司动态 浏览:

来源:紫金天风期货研究所 【20250331】关注跨季后资金面 观点小结  核心观点:中性  短期内资金面仍是债市主要影响因素。当前资金利率仍然处于相对高位,对债市的修复形成较大制约,而从季节性特征来看,4月财政支出和政府债净发行均推动资金面季节性宽松,因此若跨季后资金面转松,可把握债市的配置和交易机会。但央行态度仍然较为关键,若跨季后资金利率仍处在高位震荡,则债市交易机会有限。当前利率曲线较为平坦,10年与1年国债利差已压缩至较低水平,建议关注做陡曲线机会。 经济增长:中性偏多  3月制造业PMI延续回升。一方面3月PMI指数历来有季节性回升的特征;另一方面也反映了稳增长政策发力效果逐渐显现,以及在Deepseek引发的AI热潮和设备更新政策的支持下,部分企业节后资本开支热情上升,制造业企业生产活动延续扩张。 3月制造业PMI还呈现以下特征:需求类指数延续回升,内外需本月均较上月进一步扩张,对PMI上升构成拉动;需求延续修复之下,企业生产活动保持稳定扩张;但价格指数均有所回落,主要受近期基础原材料价格下行等影响,以及市场需求仍然乏力,根据中国物流与采购联合会数据,3月反映需求不足为主要困难的企业占比仍在60%之上。 通胀:中性  高频数据显示3月CPI预计延续温和修复,食用农产品价格指数同比下行5.56%,前值为-8.79%。食品价格中,拖累项鸡蛋-2.75%、蔬菜-7.84%;上涨项是猪肉3.21%、水果0.42%、鱼3.14%。 资金面:中性  资金面整体紧平衡,各期限资金利率均处于高位。资金分层现象有所显现,显示跨季非银资金压力较大,R007与DR007平均利差在20bp左右。DR007较上周上行28.21bps至2.05%,从DR007和逆回购利差来看,DR007仍处于偏高水平。 货币政策:中性  “2025年将根据国内外经济金融形势择机降准降息”,“研究降低结构性货币政策工具利率”,“目前金融机构存款准备金率平均为6.6%,还有下行空间”,“针对前期长期限国债收益率短期内快速下降……及时向市场参与机构提示风险……有效弱化和阻断风险的累积”。 财政政策:中性  2025年赤字率拟按4%左右安排。拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。拟安排地方政府专项债券4.4万亿。安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新,落实和优化休假制度。  近期事件回顾 近期事件回顾资金面仍是关键随着货币宽松预期逐步修正,长端利率逐渐回归至合理区间,债市回归正Carry状态,债市情绪企稳,近期出现一定修复行情。主要因素在于前期压制债市的两大因素上周有所缓解,首先在跨季时段内,央行加大公开市场投放力度,呵护资金面意图明显,债市情绪大幅缓和,其次股市近期表现不佳,股债跷跷板效应明显,对债市压力进一步缓解。后续来看,短期内资金面仍是债市主要影响因素。当前资金利率仍然处于相对高位,对债市的修复形成较大制约,而从季节性特征来看,4月财政支出和政府债净发行均推动资金面季节性宽松,因此若跨季后资金面转松,可把握债市的配置和交易机会。但央行态度仍然较为关键,若跨季后资金利率仍处在高位震荡,则债市交易机会有限。当前利率曲线较为平坦,10年与1年国债利差已压缩至较低水平,建议关注做陡曲线机会。资金面紧平衡 央行加大投放力度3.24-3.28 央行投放7天期逆回购12653亿元,MLF续作4500亿元,7天期逆回购到期14117亿元,净投放3036亿元,央行加大投放力度呵护资金面,MLF在24年8月以来首次净投放,释放边际宽松信号,资金面整体紧平衡。本周(3.31-4.4)逆回购到期12653亿元,逆回购到期压力仍然较大,但本周政府债发行规模不大,对资金面扰动有限,关注央行流动性投放情况。资金利率处于高位资金面整体紧平衡,各期限资金利率均处于高位。资金分层现象有所显现,显示跨季非银资金压力较大,R007与DR007平均利差在20bp左右。DR007较上周上行28.21bps至2.05%,从DR007和逆回购利差来看,DR007仍处于偏高水平。收益率曲线有所修复3月28日Shibor1周收于1.94%,较上周上行18.20bps;1年期国债收于1.52%,较上周下行2.96bps;10年期国债收于1.81%,较上周下行3.37bps。上周央行加大投放力度,呵护跨季资金面,债市情绪有所缓和,长短端均呈现下跌后的修复行情,曲线仍然较平。本月商业银行质押式回购成交量较上月有所增加,日均成交量在59725.32亿元,较上月增加11725亿元。存单发行利率高位回落3月票据利率仍然未出现明显修复,表明3月信贷投放仍未明显加快,修复力度仍然不足。同业存单发行利率较上周小幅下行,1年期股份行发行利率3月28日收于1.904%,较上周下行1.90bps,同业存单发行成本持续下降,且发行量也有所回落,或反映银行负债端压力有所改善。一级市场发行跟踪 本周利率债供给规模不大上周利率债发行情况整体偏中性,加权利率多数低于市场预测中值。国债累计发行3500亿元,净发行2450亿元;地方债累计发行3362.92亿元,净发行3196亿元。本周(3.31-4.3)国债计划发行0亿元,地方政府债计划发行1877.37亿元,本周利率债供给规模不大,对资金面扰动较小。供需弱修复 高频开工率修复缓慢消费修复乏力内需边际修复3月31日,国家统计局公布3月PMI指数,综合PMI产出指数录得51.4%,较上月上升0.3个百分点;制造业PMI指数为50.5%,较上月上升0.3个百分点;非制造业PMI指数为50.8%,较上月上升0.4个百分点。3月制造业PMI延续回升。一方面3月PMI指数历来有季节性回升的特征;另一方面也反映了稳增长政策发力效果逐渐显现,以及在Deepseek引发的AI热潮和设备更新政策的支持下,部分企业节后资本开支热情上升,制造业企业生产活动延续扩张。3月制造业PMI还呈现以下特征:需求类指数延续回升,内外需本月均较上月进一步扩张,对PMI上升构成拉动;需求延续修复之下,企业生产活动保持稳定扩张;但价格指数均有所回落,主要受近期基础原材料价格下行等影响,以及市场需求仍然乏力,根据中国物流与采购联合会数据,3月反映需求不足为主要困难的企业占比仍在60%之上。居民消费较为火热3月服务业PMI录得50.3%,较上月上升0.3个百分点;建筑业PMI录得53.4%,较上月上升0.7个百分点。服务业方面,“以旧换新”推动居民线上线下消费较为火热,零售业、邮政业商务活动指数均较上月大幅上升,处于高景气区间。天气转暖、投资相关需求持续释放,建筑业施工活动不断修复,建筑业PMI延续回升,来到24年6月以来的高点。分行业看,房屋建筑业和土木工程建筑业活动均保持扩张态势,商务活动指数均在54%以上。但需注意建筑业新订单指数进一步收缩,来到历史较低位置,表明建筑业需求端仍然萎靡,未有明显修复。基差与价差 超长端基差大幅走强近期现券情绪缓和,整体处于区间震荡,超长端期货上周后半周波动较大,基差大幅走廓。T多空比回落,处于中性位置,多空力量较为均衡。资金利率与国债期货利率曲线仍然偏平作者:贾瑞斌 从业资格证号:F3041932 交易咨询证号:Z0015195

债券:关注跨季后资金面
债券:关注跨季后资金面

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