文|裘翔刘春彤杨家骥高玉森连一席杨帆遥远玛西高娃 4月初关税“风暴”即将落地，中国可能受影响最大，但准备也最充分；控供给、保需求，二季度国内政策发力方向越发清晰。关税“风暴”落地后，预计A股回暖、港股休整、美股修复。从业绩层面来看，核心资产已体现出极强的经营韧性，左侧布局的契机已经成熟；从流动性层面来看，活跃资金明显退潮，产业主题需要催化及时间来蓄势。配置上，延续科技点火、供给侧发力和消费补短板的思路。 4月关税“风暴”即将到来中国可能受影响最大，但准备也最充分 4月初，市场将面对《美国优先贸易政策》备忘录的调查结论，“对等关税”征收方式和范围落地，我们预计中国可能会面临最高的税率、最广的范围，受到的影响也最大。不过，从微观层面来看，中国企业在过去几年已经积极地进行了多元化的全球布局，相较2018年4月初301调查落地后的震动，这次中国的准备更加充分。例如，根据Marketplace Pulse的数据，截至2023年底Amazon畅销卖家中49%为中国卖家，Temu、Shein平台上绝大多数卖家也都来自中国；美国零售行业多元化程度远高于2018年，类似沃尔玛这样的零售商垄断性大幅下滑，线上平台的产品从创新性、质量、丰富性和价格等多维度都远超传统线下零售渠道，美国零售商和贸易商试图简单地让海外供应商完全承担关税成本已不现实。从宏观层面来看，中国也在不断拓宽非美市场，对美出口占比在2024年也已经降至14.6%，我们认为只要美国经济不发生严重的衰退并牵连全球，加征关税对中国生产商的冲击与以往相比整体有限。控供给、保需求二季度国内政策发力方向越发清晰 1）今年前两个月财政支出重新向民生保障方向倾斜的趋势非常明显。从支出结构上看，民生相关项目同比+5.6%，而基建相关项目同比-5.6%，基建支出增速是2021年以来首次转负。2023年下半年开始到2024年四季度，基建支出占比从22.2%上升至23.3%，民生支出占比从43.7%下降至42.1%。今年1~2月，民生支出占比重回上升趋势，达到46.7%的历史高位，而基建相关支出占比回落至20.2%。去年底以来政策上不断强调提振消费和反内卷，控供给和提振需求的思路非常清晰，前两个月的财政支出结构也验证了这一点。我们相信随着时间推移，这种政策组合有利于企业资本回报率的逐步触底回升。 2）货币政策上的“择机”主要是在等“中美同频”。在货币政策方面，中国一直在等合适的窗口与美国“同频”，避免政策周期严重错位引发汇率上的波动和金融风险，近期央行有关领导也频繁向市场释放“择机”降准降息的指引以安抚市场。我们在《A股策略聚焦20250323—两个关键时点》详细分析了这种反应式的政策逻辑，并认为今年中外部风险的积聚会加速中美政策周期“同频”，中国可能会迎来2013年以来第四轮总量型内需刺激政策，我们建议投资者对此保持耐心和信心。关税“风暴”落地后 A股回暖、港股休整、美股修复 1）近期海外市场的动荡还停留在关税担忧和衰退预期交易层面，预计关税“风暴”落地后会有修复。截至3月，美国的“硬数据”（如工业生产指数，非农新增就业、CPI、零售商销售额等）没有恶化迹象，走弱的基本都是基于问卷调查的“软数据”（如服务业PMI、消费者信心指数、地产景气度等）。海外股票市场反映的更多的是关税冲击交易及衰退预期交易，而并非真实的衰退交易。企业层面同样也是主要经营指标尚未走弱但预期在走弱的状况。我们跟踪了美股样本核心公司的核心经营指标，2024年四季度这些核心指标同比增速有环比改善的公司占比为56.4%，但根据S&P的一致预测，预计样本公司的核心指标可以继续改善的占比在2025年三季度起将出现明显下行，2026年三季度将回落至2013年以来低点。我们认为这种完全由预期引导的避险交易会在风险事件落地后将告一段落，海外权益市场有望在关税“风暴”落地后出现修复。 2）港股明显跑赢A股的阶段告一段落，A股有望回暖。海外市场纯粹由预期推动的估值下修，一定程度上也在减弱港股的估值洼地优势，近期美股的核心公司相较港股核心标的估值溢价已不再明显，全球资金增配港股的进程可能会随之减缓。境内机构资金对港股的增配可能也遭遇了阶段性瓶颈，具备港股通权限的公募产品的收益率中位数与我们构造的基准组合（50%权重的中证800+50%权重的恒生科技）收益率的20日滚动相关系数在2月下旬以来持续增大，从2月20日的0.819持续上行至3月20日的0.966，侧面表明这些产品的A股和港股配置比例已经接近我们认为合适的水平（详见《中国股票配置中，港股应占几成？》（2025/03/25））。对中信证券渠道调研的情况显示，样本活跃私募3月中上旬85%的股票持仓中，约50%的持仓是港股，35%是A股，而在2023年底其对港股的持仓仅有约10%。我们预计后续部分追逐港股的趋势资金可能会回流A股，港股“抽血”A股的状况也有望缓解。与此同时，我们观察到两市股票型ETF重新开始获得净流入，3月28日当周累计净流入22.1亿元，结束了连续8周净赎回的态势（此前8周累计净流出1630亿元）。核心资产已体现出极强的经营韧性左侧布局的契机已经成熟我们全面分析了此前构建的A股“新核心资产30”、港股“核心资产15”、茅指数、宁组合以及万得金仓50的财务数据。截至2024年三季度，5大核心资产组合中，仅医药+电新占比过半的宁组合净利润率还在下行，但其营收拐点也已初显雏形，而A股其他核心资产自2024年二季度后均已开始好转。此外，组合中当前已公布年报的A股公司，业绩表现也在进一步好转。截至2025年3月28日，新核心资产30中有12家公司已披露年报，按可比口径计算，2024年四季度单季度营收增速为13.9%，较2024年三季度的8.4%提升5.5个百分点，而全A非金融单季度营收增速仅录得2.7%。活跃资金明显退潮产业主题需要催化来启动新一轮行情市场情绪虽然还未达到类似2024年初或是9月份的冰点，指数位置也明显更高，但是在交易层面也已经完成了快速降温过程。A股融资买入额占总成交额的比重从2月21日高点的10.8%下降至当前的9.0%，接近1月8.9%的平均水平，离1月初的低点（7.5%）也已不远。样本活跃私募仓位也开始快速下滑，根据对中信证券渠道调研的数据，截至2025年3月21日当周，样本活跃私募仓位录得82.5%，连续两周回落，周环比下降2个百分点。产业主题还需要新的一些催化来吸引活跃资金回流，深海经济、可控核聚变等小主题，或者创新药这样相对独立和高研究门槛的大板块，无法显著撬动整体市场的风险偏好。二季度最有潜力出催化的还是在端侧AI、国产算力和AI应用领域。配置上延续科技点火、供给侧发力和消费补短板的思路我们认为，本轮中国资产行情的主要逻辑就是以AI和创新药为代表的自主创新驱动，这一点不会因为活跃资金退潮而发生变化。我们很难通过预测技术进步催化或活跃资金什么时候回归来进行择时，唯一能做的就是坚持“科技点火”的大方向，保持相当的头寸来避免踏空脉冲式行情。同时为了一定程度上控制回撤，可以在组合中增加一些持续受益于险资增配的港股红利底仓。如果年中有宏观层面超预期的波动出现（参见《A股策略聚焦20250323—两个关键时点》），我们还可以阶段性地捕捉消费和顺周期的板块性弹性，我们认为上述超预期的波动大概率来自美国衰退的冲击而不是中国经济内生走弱或是关税影响，目前我们还尚未观察到足够强的衰退信号，美国衰退更多地停留在预期层面。因此，在今年的年中“中美同频”发生前，宏观叙事产生的配置机会相对有限，我们建议延续科技领域中端侧AI+国产算力+军工+锂电+港股创新药的主线配置；此外，在供给端出清方面建议关注铝、钢铁及面板，在消费补短板方面建议关注线下新零售和酒店。如果从一季报潜在超预期的视角来看，建议关注风电零部件、工程机械、汽车电子、眼科药店、服务性消费等细分环节。风险因素中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

山西省朔州市人大常委会原副主任吴晓斌被“双开”

「活动」MageyydsyidingNb25

50.13MB

版本V46.6.04

下载APK 高速下载

下载青少年GaYGAYS✅自慰安装你想要的应用更方便更快捷发现更多

69%好评(22232人)

详细信息

软件大小: 08376.62740MB
最后更新: 2025-06-01 09:16:51
最新版本: V2.81008.9
文件格式: apk
应用分类:ios-Android 被❌到爽🔞巨乳同人
使用语言: 中文
: 需要联网
系统要求: 3.61803以上

应用介绍

一，免费涩里番app❤️色版网站，91久久娇小无码❌❌❌
二，"18🈲🍆🍆🍆🍆网站"男同，少妇喷潮❌❌⭕⭕固产
三，XXXX💋❤👙👙，❌—ART欧美video
四，美女被❌爆乳白丝视频链接，动漫❌d🐻黄扒衣服做小电影
五，性变XXX♥Hentai卡通，あねちじょ♥无修国语迅雷
六，宋雨琦被❌又疼又叫网站,免费无遮挡🔞视频网两男一女电影，I8🈲美女裸体
七，10g视频百度云
【联系我们】
客服热线：134-2881-646

加载更多

版本更新

V1.6.46

Gay2022私㊙️视频洗澡

黄☸色☸视☸频

虚无世界2下载手机版

87102.95MB

103好评

小樱被❌到爽
涩漫app❤网站下载

动漫❌欧派❌抓奶❌视频

46088.25MB

639563好评

嗯哼啊🈲🔞茄子视频
国产猛男❌❌❌96

扒开美女疯狂揉❌拔萝卜视频

13.07MB

318好评

桥本🈶菜无码AV在线播放
免费看小舞和唐三❌

羞羞漫画❤️网站入口

53.54MB

271好评

涩涩屋成人版♥无限看新版
女性裸体㊙️无遮挡奶网站

变性⚧后穿紧身丁字裤

71.88MB

703好评

少萝自愿裸体❌❌㐅在线
黄漫❌18禁动漫

性❌XX❌XX❌XXX

83.70MB

337好评

王者荣耀❌18禁同人3DAPP
美空人体艺术

XXNX16👙日本,免费视频

23.35MB

108好评

班长张开腿让我❌了一节课软件
美女❌脱脱打扑克舌吻

美女裸体㊙️无遮挡胸妖

50.76MB

923好评

!脱👙让学生C🐻-小说
柳神同人18❌AV黄漫图片

漫🍆🍑🔞❌❌❌视频在线观看

83.91MB

567好评

二次元cos被❌到爽
女人扒开👙给男生摸🍑视频

高清🈚码🔞❌♋免费17c

83.88MB

750好评

91❤️国产丝袜在线放动
32cao

H➕捆绑➕玩弄➕跪趴➕嗯啊男男

42.98MB

9516好评

3D原神祼体啪啪❌H漫画
美女裸体㊙️无遮挡网页

被狗狗x个半死

52.43MB

761好评

国产AV➕无码➕高潮➕红桃动漫
巨胸动漫魅魔下裸❌韩漫

扒开🐻让我❌❌❌真人漫画。视频

65.43MB

743好评

99在线无码精品㊙️入口污鱼
女班长被❌c🐻扒衣服作

❤️❤️国产香蕉视频在线入口

54.21MB

750好评

摸同桌的🐻我的🐔
无码🍑蜜桃吴梦梦

成人漫18㊙️免费漫画

57.82MB

686好评

欧美性猛交❌❌❌❌P30
洗手间的新娘全文

chinesegirlgoto厕所女

24.41MB

355好评

18禁裸体爆乳羞羞尿裤子❌网站
被男人❌的嗷嗷叫的视频

云韵物被❌黄漫免费3d视频

13.81MB

315好评

女人的阴性部照片
18🈲🈲🈲🈲日漫

把🍌伸胡桃的🍑WWW

84.42MB

211好评

扒开美女❌狂揉❌动漫无遮挡网站
男男涩涩Gay㊙️网站18

免费无遮挡🔞视频网站用片海

45.78MB

738好评

撕开内衣👙挠痒痒奶头和屁股
❤️爱情岛论坛AV首页

dva被❌18禁同人网站

10.53MB

188好评

国产做受❌❌❌高潮久久探花
无尽❌大胸❌3D❌漫画

91在线精品无码㊙️入口九色-百度

44.59MB

368好评

❌❌❌美女裸体隐私视频
欧老太做爰❌❌❌❌u

小🐔🐔伸进🈲🔞🔞教成

91.36MB

203好评

女人❌开腿让我❌❌
男♂女生一起羞羞

3D艾达王被❌AV免费观

30.37MB

900好评

日本w❌吸乳羞羞网站
毛耸耸性❌❌❌❌毛耸耸女人裸体

朱竹清3D㊙️让男人桶爽网站

30.15MB

548好评

?🈲?禁久久精品乱
扒开❌狂揉❌喷水视频在线观看

欧美❌❌❌性❌❌❌深候

29.96MB

125好评

男生🍌深🍑涩涩
缝纫机乐队百度云

三国杀貂蝉被❌吸乳

70.78MB

453好评

奇优影视💚手机在线观看
🔞少妇❌❌❌cg搔首弄姿视频 title="147美女艺术课休" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

玖辛奈强❌乳喷自慰爽

把🍌伸进女人的🍑漫画

详情
成人🔞色情美男裸体 title="性情AAAαa❌❌❌毛片" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

男同自慰无套✅免费网站

高中生裸体狂❌开腿爆乳

详情
小🐤🐤在女🍑里动漫 title="比嫩草的香味尺度片子" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

成年男生㊙️露j撒尿视频

禁漫天♥堂comic18公告板

详情