全球避险情绪升温的背景下，债市迎来久违大涨。美东时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。随着特朗普全球关税政策落地，全球市场避险情绪升温，债市迎来久违表现。近期，美国国债期货接连上涨，10年期美国国债期货自3月28日以来已累计上涨近2%。国内债市也迎来强势表现，30年期国债期货主力合约在4月2日上涨0.86%的基础上，4月3日再次上涨超1%。国债期货大涨全球避险情绪升温的背景下，债市迎来久违大涨。 4月3日，美国国债期货全线大涨。具体来看，2年期美国国债期货上涨0.16%，5年期美国国债期货上涨0.48%，10年期美国国债期货上涨0.74%，长期美国国债期货上涨1.32%。实际上自3月28日以来，美国国债已接连走高，10年期美国国债期货其间累计上涨近2%，长期美国国债期货上涨超3%。国内债市近期接连走高。30年期国债期货主力合约在4月2日上涨0.86%的基础上，4月3日再次上涨超1%。10年期国债期货上涨0.51%，5年期国债期货上涨0.38%，2年期国债期货上涨0.15%。消息面上，当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施。特朗普表示，他将签署行政命令，对多国实施“对等关税”。特朗普表示，美国将计算对美国构成了极大威胁的国家的所有关税、非关税壁垒和其他形式的综合税率。关税将不是完全对等的，美国将向这些国家收取大约一半的费用。特朗普所谓“对等关税”措施冲击风险偏好和情绪，市场避险情绪明显升温。特朗普所谓“对等关税”措施发布后，美股期货大跌，一些受贸易政策影响较大的市场和外需敞口较大的个股面临阶段性压力，而美元走弱，美债利率骤降，黄金走强，都是典型的避险交易。中金公司认为，短期的避险交易可能成为主导，利好美债黄金，不利好美股美元。具体到港股市场，短期可能因为情绪的冲击而承压，尤其是外需敞口较大板块。但是，更重要的是内需对冲力度和速度，如果内需对冲力度大（关注财政发力），那么反而能够起到比较好的对冲效果，届时也可以提供较好的再介入机会。 “债牛”行情将延续？在目前债市波动加剧的情况下，债市投资的操作难度明显有所上升，同时也更考验机构债券固收投资经理和基金经理的投研能力。对于当前的债市行情，东方金诚认为，尽管周一公布的3月PMI数据继续边际改善，短期经济有向好迹象，但房地产市场仍低迷、关税政策对出口的影响尚未充分体现，基本面方向未根本逆转，短期向好信号对债市影响有限。从货币政策来看，在近期央行公开操作规模以及多次强调择机降准降息的背景下，市场对当前货币政策的看法仍存不确定性，降息很快落地的预期并不强。在缺乏关键因素驱动下，短期内债市上涨或下跌动力皆不足，长债收益率料在1.8%—1.9%区间波动。中邮证券表示，鉴于货币政策信号并不明确，不少投资者将视角聚焦于基本面的边际变化中，试图寻找触发货币政策破局的因素，但可能事与愿违。4月份是货币政策态度的关键观察窗口。一方面，特别国债发行即将开启。央行是否重启国债购买配合是关键，重启可能是中性的，未重启可能是偏紧信号的体现；另一方面，中央政治局会议之前是降准操作的合适时机。以往在货币政策的宽松周期中的阶段性收紧，很难超过一个季度。4月是否降准，是验证所谓“择机”可以给央行提供多少灵活度的重要窗口。华泰证券固收研究团队称，虽然本轮债市调整剧烈，但1.9%左右的十年期国债收益率已经基本完成了对之前极致预期的修正，债市的需求力量并没有彻底消失，宏观逻辑还有反复可能，外需风险还未兑现，债市更多是对透支的修正，不是趋势性的反转。当然，如果短期赎回引发超调，可能触及之前所提示的2.0%—2.1%的顶点。编辑：万健祎校对：王锦程

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