白糖：短期供应偏紧与中期巴西丰产预期并存 1、原糖：本周原糖期价高位整理。消息方面，截至3月17日泰国累计甘蔗入榨量为9033.93万吨，较去年同期的8121.9万吨增加912.03万吨，增幅11.23%；甘蔗含糖分12.6%，较去年同期的12.33%增加0.27%；产糖率为10.851%，较去年同期的10.643%增加0.208%；产糖量为980.23万吨，较去年同期的864.39万吨增加115.84万吨，增幅13.4%。 2、国内现货：广西制糖集团报价6130-6260元/吨；云南制糖集团新糖报价5970-6010元/吨。配额内进口估算价5230-5400元/吨；配额外进口估算价6670-6900元/吨。 3、食糖进口：2025年1月份、2月份我国分别进口食糖6万吨、2万吨，同比分别下降63.76万吨、47.49万吨。2024/25榨季截至2月，我国进口食糖154.18万吨，同比下降151.06万吨，下降49.49%。 4、糖浆及预混粉进口：2025年1月、2月我国进口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）数量分别为7.21万吨、1.81万吨，同比分别下降2.62万吨、5.19万吨。2024/25榨季截至2月，全国累计进口170290项下三类商品共72.32万吨，同比增长13.95万吨，增幅23.91%。 5、小结：本周原糖继续围绕北半球定产、南半球估产问题展开争夺，同时南半球还存在开榨推迟预期加剧当前供应偏紧，与整个榨季仍维持丰产预期的长短期矛盾。北半球方面，泰国扰动不大，印度仍是话题中心。三家行业协会分别给出2580万吨、2590万吨、2640万吨万吨的估产，面对争议印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）强调，国内食糖供应稳定，24/25榨季末库存预估为540万吨。无论最终定产如何印度估产带来的扰动已被盘面交易，至于榨季末期是否存在进口可能性是远期话题。当前贸易流偏紧、原白糖价差走强，库存偏低的情况下，预计5月合约仍将维持强势。中期核心是巴西压榨进入到高峰期后生产情况及对此前干旱影响的评估。总之，短期供应偏紧及中期巴西仍维持丰产预期并存，保持短期偏强、中期仍承压的观点。注意天气风险。 6、国内方面，受原糖期价走强提振，现货报价上调。进口数据公布1-2月糖进口仅有8万吨，糖浆及预混粉折糖约6万吨，进口补充明显偏弱。糖浆及预混粉泰国方面尚未有放开迹象，越南相关产品进口又受到约束，市场对于该品类进口放开的时间预计将有所推迟，国产糖定价的局面延续。5月原糖价格对应到配额外进口价格仍偏高，对于当前现货价格来带支撑。期货方面预计短期维持偏强态势，震荡加剧，中期跟随原糖仍有下调预期。棉花：关注新棉种植意向，短期驱动有限 1、供应端：本年度供应已成定局，关注新年度棉花种植意向，目前来看，2025年全球棉花产量预计同比小幅下降，美棉产量预计维持稳定，中国棉花产量预计微降。 2、需求端：国内纺织企业开工率目前已经趋于稳定，低于往年同期水平，“金三银四”传统需求旺季表现一般，纺服终端零售数据同比增幅低于社零。 3、进出口：美国陆地棉出口净签约当周值环比降幅较大，中国持续大量取消签约，美棉出口中国占比持续下降，巴西是中国主要进口棉花来源国。 4、库存端：棉花工商业库存虽仍然偏高，但已经开始逐渐下降，纺织企业原材料库存增加，产成品开始去库。 5、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限，未来关注新棉种植情况。近期市场关注重心仍更多在于宏观层面，3月美联储议息会议按兵不动，符合市场预期，但鲍威尔讲话强调对经济不确定性担忧，表示将放缓缩表进程。点阵图显示年内降息次数仍大概率是两次，预计后续仍有阶段性扰动。基本面来看，本年度供需格局已经确定，整体较为宽松。市场关注重心将逐渐转向新年度种植，目前来看，预计2025年全球棉花产量会同比小幅下降。具体来看，美国方面，目前市场主流预测新年度美棉播种面积会同比下降10%-15%，主要原因还是因为现在低迷的棉价，但由于过去几年美棉生长期受到较为严重干旱影响，因此2025年美棉弃种率预期降低，2025年美棉总产量预计在种植面积降幅较大的情况下维持稳定。后续要关注新棉实际播种情况及天气情况。整体来看，目前扰动仍更多在于宏观层面，市场关注重心也将逐渐向新棉播种转移，短期尚未看到方向性驱动，预计短期震荡运行为主，USDA3月末会发布报告，需要关注。 6、国内市场方面：郑棉上下方空间均相对有限，目前郑棉缺乏趋势性驱动。郑棉多空均有故事可讲，从下方支撑来看，主要原因在于逐渐减弱的库存压力、下游的小幅补库以及短期相对真空的利空因素。截止2月末，商业库存合计约550万吨，较库存压力巅峰期已经下降近30万吨，且近期纺织企业在原材料库存储备相对较低，且当前价格较低的情况下，对原材料库存有一定补充，因此棉价得以支撑，与此前最艰难时刻相比，再度跌破前低概率较低。从上方压力来看，目前压力主要来源于较为宽松的棉花供需以及偏弱终端需求。目前纺织企业开机负荷低于往年同期水平，1-2月纺服终端零售同比增幅仍然低于社零，一旦价格向上有效突破，还有来自卖盘的压力。从未来驱动来看，目前国内棉花供需两端边际变化有限，缺乏趋势性驱动，未来的变局更多在于新棉种植期的天气变化以及外部环境的扰动。我们认为，短期郑棉仍将窄幅震荡为主，变局需要更长时间以及超预期因素扰动。免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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