在政策监管收紧、消费疲软与行业红利消退的多重夹击下，中国医美行业正在经历深度调整周期。2024年，对于“玻尿酸三剑客”之一的昊海生科而言，是充满挑战的一年。年报数据显示，公司全年实现营业收入26.98亿元，同比微增1.64%，历史上仅高于受新冠疫情影响的2020年；实现净利润4.20亿元，同比仅增长1.04%。从单季度数据看，公司四季度业绩全面承压，当期营业收入为6.23亿元，同比下降7.3%；归母净利润为7956万元，同比下降10.9%；扣非归母净利润为5768万元，同比下降26.8%。这份近乎停滞的成绩单背后，折射出医美行业红利消退、集采政策冲击以及市场竞争加剧的多重压力。分板块看，受集采影响，2024年昊海生科眼科业务营收8.58亿元，同比下降7.60%。作为国内人工晶状体第二大供应商，昊海生科5个品牌的人工晶状体于2023年11月中标国家集采，尽管中端预装类产品销量增长137%，高端双焦点产品增长40%，但中标价格较集采前下降逾50%，直接导致收入下降14.06%。骨科业务同样深陷政策泥潭。2024年，玻璃酸钠注射液在浙江等地的省级集采落地后，昊海生科防粘连材料收入下降4.77%，医用透明质酸钠凝胶收入减少4.35%。尽管公司宣称“多个中高端产品研发有序推进”，但骨科领域技术壁垒较低，在威高股份、春立医疗等对手的夹击下，昊海生科难言优势。更深远的影响在于，集采政策正在重塑行业生态。以人工关节集采为例，中标价平均降幅达82%，企业被迫以量换价。昊海生科若无法在材料创新或手术解决方案上突破，骨科板块或成长期拖累。在眼科板块、骨科业务双双承压的背景下，医美业务表现可圈可点，成为“全村的希望”。2024年，昊海生科医美板块实现营收11.95亿元，同比增长13.08%，占总营收的比例进一步提升至44.38%，较2020年不足20%的占比完成华丽转身，稳居公司第一大业务。其中，玻尿酸产品贡献7.42亿元，占比高达62.05%，同比增长23.23%。然而需要关注的是，在亮眼数据的背后同样存在诸多隐忧。从增速看，2023年公司玻尿酸产品实现营收6.02亿元，同比增长95.54%，相比之下2024年营收虽仍维持同比两位数增长，但增速已显著放缓。从市场角度看，玻尿酸曾是医美行业的“黄金赛道”，但如今已陷入严重内卷，截至2024年，国内获批玻尿酸III类医疗器械证超50张，流通品牌超400个。其中，高端市场同样并非蓝海。国际巨头艾尔建的“乔雅登丰颜”、瑞典瑞蓝的“瑞兰丽缇”牢牢占据8000元以上价格带，而国产厂商如爱美客、华熙生物亦加速高端化布局。更严峻的威胁来自替代品的崛起。近年来，因玻尿酸过度填充导致的“馒化脸”问题频遭消费者诟病，刺激胶原蛋白再生的羟基磷灰石（俗称“少女针”）逐渐成为行业新宠。据弗若斯特沙利文预测，到2027年，中国胶原蛋白市场规模将达1738亿元，其中重组胶原蛋白占比超60%。昊海生科虽已布局智能交联胶原蛋白产品，但其研发进度落后于锦波生物等先行者，能否后来居上仍是未知数。此外，胶原蛋白赛道同样已出现过热迹象，截至2024年末，NMPA受理的重组胶原蛋白三类证申请多达17个，价格战隐忧浮现。此外，昊海生科虽通过高毛利的玻尿酸业务对冲了集采带来的业绩压力，但当玻尿酸业务需要以每年两位数增长才能勉强抵消传统业务下滑时，这种“拆东墙补西墙”的增长模式能否持续同样值得思考。除玻尿酸之外，公司医美板块的另一支柱射频及激光设备则表现平平，因政策调整遭遇滑铁卢。2022年3月，国家药监局将射频治疗设备监管类别从二类升级为三类，要求自2024年4月1日起，未取得医疗器械注册证的产品不得生产、进口和销售。这一政策或直接影响公司全球化战略，昊海生科以色列子公司EndyMed的射频美肤设备原本在中国市场增长迅猛，但监管门槛提升后，其产品需重新申请三类证，导致市场推广停滞。与此同时，海外市场也面临欧美监管趋严的压力，内外夹击之下，射频设备板块短期内难现复苏曙光。尽管政策缓冲期延至2026年，但相关业务收入2024年仍同比下滑6.97%。着眼未来，在集采政策持续挤压、医美红利加速消退、传统业务增长乏力、行业竞争日益加剧的背景下，玻尿酸业务或也将独木难支。当行业从“躺赢时代”转向“硬仗模式”，昊海生科能否巩固住自身的龙头地位仍有待时间证明。

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